Bloomberg — La caída del bitcoin esta semana está añadiendo una nueva presión a uno de los experimentos financieros más ambiciosos surgidos del reciente auge de las criptomonedas: las empresas que cotizan en bolsa creadas para acumular activos digitales en nombre de los inversores. Las acciones de docenas de estas empresas de tesorería de activos digitales han seguido hundiéndose junto con la caída más amplia del mercado, extendiendo las pérdidas que en muchos casos superan con creces las de las criptodivisas para las que fueron creadas. Ver más: Bitcoin cae a mínimos de cuatro meses y suma su peor racha desde agosto El valor de mercado combinado de las acciones totalmente diluidas de las compañías de tesorería de bitcoin ha caído a unos US$72.000 millones desde los casi US$134.000 millones de su pico más reciente a principios de octubre, según los datos de Artemis, borrando US$62.000 millones y subrayando cómo un criptocomercio antaño caliente sigue deshaciéndose. El bitcoin ha caído cerca de un 14% esta semana para cotizar en torno a mínimos de cuatro meses.
El último retroceso, alimentado en parte por el anuncio de Strategy Inc. (MSTR) de Michael Saylor de su primera venta de bitcoin desde 2022, no ha sido desordenado, a diferencia del desplome del pasado octubre que sacudió el complejo de activos digitales. Aún así, las empresas que una vez prometieron a los inversores una exposición apalancada a un mercado alcista perpetuo de criptoactivos están cada vez más centradas en la supervivencia, realizando desdoblamientos inversos de acciones, emitiendo valores preferentes, reestructurando acuerdos de financiación y, en algunos casos, vendiendo partes de los criptoactivos que una vez prometieron acumular indefinidamente. “Con los precios deshaciéndose ahora, las tesorerías de activos digitales se enfrentan a una dura elección: impago de su deuda o venta de activos”, dijo Hayden Hughes, socio gerente de Tokenize Capital. “La venta forzosa ha echado por tierra la percepción de que actuarían monótonamente como inversores permanentes de ‘comprar y mantener’”. Alquimia financiera Las empresas de tesorería de activos digitales, o DAT, se construyeron sobre una premisa sencilla: los mercados públicos asignarían una prima a las empresas dispuestas a acumular criptodivisas, lo que les permitiría emitir acciones, comprar más tokens y repetir el proceso. El modelo funcionó espectacularmente a medida que subían los precios.
Ha demostrado ser mucho menos duradero a medida que los precios de las criptodivisas han retrocedido y los inversores se han vuelto más selectivos. La última caída del bitcoin no ha hecho sino aumentar la presión, con el token perdiendo cerca de la mitad de su valor desde su máximo de octubre. En conjunto, la operación permitió a los primeros financiadores y patrocinadores capitalizar el entusiasmo de los inversores en el punto álgido del ciclo de los tesoros de activos digitales, mientras que los inversores minoristas absorbieron gran parte del dolor cuando las valoraciones empezaron a deshacerse. “Los tesoros de activos digitales y otras tenencias corporativas de BTC superan colectivamente el 5% de la oferta, lo que aceleró la adopción entre Wall Street en cierto sentido, pero a costa de una mayor volatilidad para los participantes minoristas que persiguen la envoltura ‘fácil’”, dijo Akshat Vaidya, que ha supervisado las inversiones en varios DAT como cofundador y socio gerente de la oficina familiar de Arthur Hayes, Maelstrom. La empresa de tesorería de Bitcoin Nakamoto, dirigida por David Bailey, anunció un desdoblamiento inverso de acciones de 1 por 40, ya que sus acciones se desplomaron casi un 100% en el último año.
La japonesa Metaplanet, la tercera mayor tesorería de bitcoin del mundo, ha decepcionado a algunos inversores por la falta de avances en torno a su tan esperada oferta de acciones preferentes. Las acciones han bajado más de un 80% con respecto a hace un año. Twenty One Capital también ha sufrido cambios en su propiedad, con la venta por parte de SoftBank Group Inc. de la totalidad de su participación del 26% a Tether. Las acciones de la empresa han bajado un 84% en el último año.
ProCap Financial anunció esta semana la venta de 52 bitcoin para financiar una recompra de acciones. Carney Mak, socio de FXHB Asset Management, dijo que la firma incluyó Strategy en su cartera hace unos dos años “como una expresión apalancada de nuestra visión de bitcoin”. FXHB obtuvo beneficios en la mayoría de sus participaciones en Strategy durante el rally, aunque una pequeña parte está ahora en pérdidas, que el fondo venderá en una “oportunidad apropiada para rotar el capital restante hacia ideas de mayor convicción”, dijo Mak. La última caída no ha hecho sino intensificar esas presiones.
Los inversores han retirado miles de millones de dólares de los fondos cotizados al contado de bitcoin, las tensiones geopolíticas han empujado el dinero hacia los refugios tradicionales y muchos de los DAT que surgieron durante el auge han caído mucho más que el propio bitcoin. “En retrospectiva, la lección más interesante no es si bitcoin fue la decisión correcta, sino si el comercio de tesorería de bitcoin se había vuelto demasiado concurrido”, dijo Mak de FXHB. “En el momento en que un número creciente de empresas estaban tratando de replicar el libro de jugadas de MSTR, gran parte del valor de escasez podría decirse que ya había sido capturado”. Las tensiones son más visibles entre las empresas más pequeñas que copiaron el modelo de Strategy sin su escala, liquidez o acceso al capital, empujándolas a experimentar con formas de mantener vivo el modelo. Lo que se comercializó como una simple estrategia de acumulación se ha convertido en una lucha por el capital a medida que desaparecen las primas sobre el precio de las acciones. Ver más: Bitcoin cae a mínimos de cuatro meses y suma su peor racha desde agosto Al igual que muchas manías financieras anteriores, el auge de las DAT parecía más duradero cerca de la cima.
Meses después de que se desvaneciera la excitación, el desenrollado continúa. “El mercado no está bien, y fue necesario que bajara la marea para ver quién nadaba desnudo”, dijo Hughes, de Tokenize Capital. “Resulta que eran los DAT y sus accionistas”. Con la colaboración de Dave Liedtka, Alice French y Matt Haldane. Lea más en Bloomberg.com