Bloomberg — Rogerio Xavier quiere aclarar algunas cosas. En primer lugar, afirma que nadie orquestó un golpe de estado para derrocarlo de la firma de fondos de cobertura SPX Capital, que él mismo había convertido en una de las más grandes y poderosas de Brasil en las últimas dos décadas. Y no, nunca hubo agresiones físicas mientras él y sus socios negociaban la reestructuración de la empresa y el impulso de la rentabilidad, que de repente se había estancado. Según él, todo ese revuelo que se genera en los círculos financieros brasileños magnifica las acaloradas conversaciones que ocasionalmente mantiene con sus socios. “Hablar con firmeza a veces es parte de nuestra naturaleza; somos operadores, no monjas”, afirma. “Que haya debate no significa que se crucen ciertos límites”.
Sin embargo, independientemente de cómo se desarrollaron los acontecimientos cuando la junta directiva de SPX se reunió aquella tarde a principios de mayo, lo que está claro es lo siguiente: Xavier, el principal accionista de la firma, ha sido relegado a gestionar una cantidad mucho menor de dinero tras varios años de rentabilidad mediocre; la agresiva expansión internacional que había orquestado, con oficinas en barrios elegantes de Londres y Manhattan, prácticamente ha terminado; y Bruno Pandolfi, socio desde la fundación de la firma, ha asumido la gestión de la mayor parte del dinero de los clientes. Esa reserva de efectivo se ha ido reduciendo constantemente en los últimos años -desde un máximo de más de R$80.000 millones (US$16.000 millones) a unos R$49.000 millones- a medida que los malos rendimientos de la firma alejaban a los clientes. Luego, en marzo, las cosas empeoraron de repente. Las oscilaciones del mercado desencadenadas por la guerra de Irán dieron al traste con algunas de las operaciones de la firma, y su fondo estrella, el Nimitz, acumuló la peor pérdida mensual de su historia: un 5,5%.
Según cuenta Xavier, la idea de una reorganización que pusiera a un solo operador claramente al mando llevaba tiempo gestándose, y finalmente llegó a comprender que era necesaria. “Hemos tenido tres o cuatro años de desempeño mediocre”, dijo Xavier, de 59 años, en una entrevista en Manhattan el mes pasado. Estaba en la ciudad para asistir a algunas reuniones y se había instalado en las oficinas temporales que la empresa utilizaba tras rescindir su contrato de arrendamiento en Park Avenue para reducir su presencia en la ciudad. “Estamos aquí para trabajar para los inversores. Si las cosas no funcionan, entonces tienen que funcionar”. La crisis en el SPX refleja la reestructuración generalizada del otrora floreciente sector de los fondos de cobertura brasileños.
Tras años de rápido crecimiento, el sector se ha ido debilitando desde que las tasas de interés del país, que durante mucho tiempo estuvieron entre las más altas del mundo, volvieron a dispararse a dos dígitos a raíz del repunte inflacionario provocado por la pandemia. Gran parte del dinero que los inversores habían destinado a los fondos de cobertura en busca de mayores rendimientos se ha redirigido a cuentas básicas de renta fija que simplemente replican el tipo de referencia. El panorama actual para los fondos de cobertura es “sumamente desafiante”, afirmó Samuel Ponsoni, socio fundador de Outliers Advisory, una firma especializada con sede en São Paulo. “Las altas tasas de interés, la competencia de la renta fija y los rendimientos decepcionantes, incluso a largo plazo, siguen provocando salidas de capital”. Actualmente, esa tasa es del 14,5%, lo que supone un listón muy alto para los fondos de cobertura.
SPX no ha podido superarla. Su fondo Nimitz, por ejemplo, apenas ha obtenido una ganancia del 0,8% en los primeros cinco meses de 2026, lo que lo encamina a quedar por debajo de la tasa de referencia por tercer año consecutivo en cuatro años. Esta caída incluyó una pérdida del 1,5% en 2023, el primer año negativo en los 16 años de historia del fondo. Xavier reconoció que tenía parte de la culpa por los malos resultados y fue muy crítico con su estrategia de inversión reciente.
Demasiado cortoplacista y poco enfocado, una combinación que, según él, le ha impedido anticiparse a eventos como el alza del precio del petróleo en marzo. “No necesito tener posiciones abiertas todo el tiempo. Necesito estar donde creo que hay una buena oportunidad de riesgo-rentabilidad”, dijo Xavier. “De lo contrario, termino con un montón de posiciones pequeñas y malas, tratando de obtener 10, 20 o 30 puntos básicos, mientras que se me escapan muchísimas oportunidades que valen 500 puntos básicos y las pierdo porque ya tengo posiciones asignadas”. Xavier buscará grandes ganancias desde su oficina en Cascais, una ciudad costera turística a las afueras de Lisboa. SPX ha tenido una presencia discreta allí durante años, y Xavier decidió establecer allí su base permanente cuando la oficina de Londres comenzó a cerrar.
Se había mudado a esa oficina en el exclusivo barrio londinense de Mayfair, junto con Pandolfi y Daniel Schneider, el tercer cofundador de SPX, en 2016 para demostrar al mundo de las inversiones que SPX se había convertido en algo más que una empresa brasileña. Cuatro años después, abrieron su oficina en Manhattan. Durante un tiempo, la expansión internacional funcionó. La firma influyó en los mercados de tasas de interés en México, compitió con Citadel, la firma de Ken Griffin, en Hungría y acertó con una importante apuesta por las subidas de tasas en Estados Unidos, obteniendo en el proceso una rentabilidad anual del 12%, superior a la media del sector, en los siete años transcurridos hasta 2022.
Cuando las cosas empezaron a ir mal al año siguiente, irónicamente fue una serie de apuestas desacertadas en Brasil las que metieron a la empresa en problemas. Xavier, el presidente del consejo de administración, escribió una carta de disculpa a los clientes —“tenemos que mejorar”—, pero los resultados mediocres siguieron acumulándose y la inquietud dentro de SPX creció. Pandolfi regresa a Río de Janeiro, donde dirigirá la estrategia macroeconómica de la firma. Al ser consultado al respecto, desestimó la idea de que exista tensión entre él y Xavier. “Nuestra colaboración, que se remonta a décadas, sigue siendo sólida”, afirmó.
Como parte de la reorganización, otros dos socios sénior, Marcelo Castro y Marcella Libardoni, abandonaron la firma. Mientras tanto, Schneider planea trasladarse a Abu Dabi, la única nueva sede que la firma está creando para atender a los clientes de Medio Oriente, al tiempo que reduce su presencia en otros lugares. Según Xavier, el plan de Abu Dabi demuestra el compromiso de SPX de mantener una presencia internacional. “No creo que la estrategia fuera errónea”, afirmó. El cierre de la oficina de Londres “no significa que no volvamos en el futuro”.
Un comienzo improbable Hijo de un cartero y una maestra, Xavier tuvo una introducción inusual al mundo de las finanzas: a través de Playboy. Un día, mientras hojeaba un ejemplar de la revista que un amigo había llevado al colegio, se topó con un artículo sobre un corredor de bolsa que ganó millones apostando con divisas asiáticas. Quedó fascinado al instante. Estudió administración de empresas en la Universidad Católica de Río de Janeiro y, en 1985, se unió a Banco Garantia, el banco de inversión fundado por el multimillonario Jorge Paulo Lemann.
Tras unos años allí, pasó a Banco BBM, uno de los bancos más antiguos del país, y fue ascendiendo progresivamente durante dos décadas, hasta convertirse finalmente en el director de la unidad de gestión de activos de la empresa. Fue en BBM donde trabajó por primera vez con Pandolfi y Schneider. Los tres dejaron el banco en 2010 y, más tarde ese mismo año, decidieron fundar SPX en Río de Janeiro, con Xavier quedándose con la mayor participación accionaria. A medida que los fondos de SPX generaban rendimientos extraordinarios en esos primeros años, convirtiéndola en la mayor gestora de fondos de cobertura independiente de Brasil, la reputación de Xavier creció en los círculos financieros.
Estatus de estrella En las conferencias de inversión, compartía el escenario con Luis Stuhlberger, el “padrino” de la industria brasileña de fondos de cobertura, y expresaba opiniones sin filtros sobre economía y política; en una ocasión, criticó duramente los planes presupuestarios del gobierno mientras el ministro de Hacienda, Fernando Haddad, se encontraba entre el público. “La gente no tiene el valor de ir al ministro y decirle: ‘Mire, ministro, este no es el plan que nos gustaría ver ni uno que nos dé confianza’”. Esto ocurría a principios de 2023, y el SPX, recién salido del éxito obtenido en el mercado de tasas de interés estadounidense, seguía en auge. Ahora es Xavier quien busca un plan para recuperar la confianza de los inversores. Reconoce que estos han expresado su frustración ante el empeoramiento de la rentabilidad de los fondos.
Los clientes extranjeros, en particular, han criticado la estructura de poder dispersa de la empresa. En una organización “donde varias personas toman decisiones”, afirma, “en realidad nadie decide nada”. De ahí la decisión de poner a Pandolfi al frente de la mayoría de los gestores de cartera de la empresa. “Cuando cometemos un error, creemos que tenemos la obligación de reconocerlo”, afirma Xavier. “Eso es lo que nuestros inversores esperan de nosotros”. Lea más en Bloomberg.com