Bloomberg — El jurado aún no ha decidido si SpaceX es principalmente una empresa de cohetes, como sugiere su nombre, o más bien un proveedor de telecomunicaciones o de inteligencia artificial. Su esperada valoración no ayuda a resolver la confusión. A falta de un día para su esperado debut bursátil, los operadores están estudiando minuciosamente los datos financieros de la empresa para saber qué tasa de múltiplo pagar por las acciones teniendo en cuenta sus tres segmentos de negocio, muy diferentes entre sí. Si se compara con otras empresas espaciales que cotizan en bolsa, el precio de US$135 de la OPI parece relativamente barato.
Sin embargo, si se compara con otras empresas de inteligencia artificial, parece mucho más caro. Los expertos del mercado tienen algunas teorías. Algunos han argumentado que la mayoría de los valores espaciales están cabalgando actualmente sobre los faldones de la mega OPI de SpaceX: sus múltiplos de valoración son un reflejo de las grandes expectativas del mercado para la empresa de Elon Musk conocida formalmente como Space Exploration Technologies Corp. Los valores de IA, por otro lado, cotizan a múltiplos que se inspiran en gigantes tecnológicos ya establecidos.
A pesar del bombo y la emoción en torno a SpaceX, centrados en gran medida en la parte de IA del negocio, su inminente debut en el mercado no ha creado la misma magia para otros valores de IA que para los nombres espaciales. Para algunos, todos los esfuerzos por establecer comparaciones son inútiles. “Al igual que Tesla no se valora como una empresa automovilística, no hay razón para comparar SpaceX con el espacio o la IA”, dijo Brad Conger, director de inversiones de Hirtle Callaghan. “Esta valoración es realmente sobre Elon. Él es un test de Rorschach andante, donde la gente proyecta todos sus deseos y temores”. Utilizando el extremo inferior de la valoración objetivo de SpaceX de unos US$1,75 billones, y la estimación de ingresos de Bloomberg Intelligence para 2026 de unos US$34.000 millones, se espera que las acciones de la empresa coticen a unas 52 veces las ventas, según el analista George Ferguson.
Eso sería casi ocho veces mayor que el múltiplo precio-ventas medio de las empresas tecnológicas de megacapitalización conocidas como los Siete Magníficos, excluyendo a Tesla, que es un valor atípico en el grupo. Comparadas con otras empresas centradas en el espacio, como la firma de transporte espacial Rocket Lab Corp (RKLB), que cotiza a unas 61 veces las ventas futuras, y la empresa de satélites AST SpaceMobile Inc, que cotiza a unas 80 veces las ventas, las cifras de SpaceX parecen mucho más razonables. Por otro lado, al lado de empresas como CoreWeave Inc., una plataforma en la nube centrada en la IA, que cotiza a unas 3 veces las ventas, o el operador de centros de datos de IA Iren Ltd., que cotiza a unas 7 veces las ventas, la valoración estimada de SpaceX parece ridículamente elevada. Por ahora, la mayor parte de los ingresos de SpaceX proceden de su negocio de satélites, Starlink.
Pero ciertamente no se está valorando así. La empresa de comunicaciones por satélite Viasat Inc. tiene un múltiplo de solo 2 veces las ventas a 12 meses vista, mientras que el operador de satélites Iridium Communications Inc. cotiza a un múltiplo de alrededor de 5. Ver más: Demanda por la OPI de SpaceX supera en más de cuatro veces las acciones ofertadas Por supuesto, el viernes, cuando SpaceX empiece a cotizar realmente, sus múltiplos de valoración estimados podrían oscilar ampliamente. Los primeros indicios procedentes de Wall Street sugieren que las expectativas son altas.
Este jueves, el analista de Oppenheimer Timothy Horan inició la cobertura de SpaceX con el equivalente a una calificación de compra y un precio objetivo de US$190. Pierre Ferragu, de New Street Research, ha fijado un precio objetivo de US$165. Mientras tanto, la OPI ha atraído más de US$70.000 millones en pedidos de inversores minoristas, según personas familiarizadas con el asunto. También está la cuestión de la clasificación industrial final de SpaceX, una decisión que depende de proveedores de índices como S&P y MSCI Inc, que podrían clasificarla como empresa industrial, de tecnología e IA o de telecomunicaciones.
Los expertos afirman que incluso esa decisión podría no resolver pronto la cuestión de la valoración. Como señaló Conger, la otra empresa de alto perfil de Musk -Tesla Inc. (TSLA)- está categorizada como empresa de consumo discrecional y fabricante de automóviles, pero desde hace tiempo cotiza a múltiplos que empequeñecen incluso a los valores tecnológicos de más alto vuelo. “Starlink es predecible y rentable, xAI es más un centro de costes y el segmento espacial proporciona la innovación y el desbloqueo para el futuro”, dijo Laura Rippy, socia gerente de la firma de capital riesgo Alumni Ventures. “Hay que dividir las partes del negocio y volver a juntarlas y ver si tiene sentido”. El negocio espacial de SpaceX está valorado en algo más de US$800.000 millones y cotizaría a un múltiplo de unas 70 veces las ventas, según BI. Se espera que la división de conectividad - Starlink - contribuya con unos US$597.000 millones a la valoración de SpaceX.
Con unos ingresos estimados de US$15.900 millones en los próximos cuatro trimestres, cotizaría a un múltiplo de unas 38 veces las ventas. Las matemáticas para el negocio de IA son un poco más complejas. El análisis de BI valora el segmento entre US$300.000 millones y US$400.000 millones. Utilizando unos ingresos anualizados de unos US$3.300 millones para 2026, cotizaría a un múltiplo de entre 94 y 125.
Sin embargo, si la empresa puede llegar a unos ingresos recurrentes anuales de US$50.000 millones, especialmente tras los acuerdos anunciados recientemente con Google de Alphabet Inc. (GOOGL) y para la startup de IA Cursor, ese múltiplo podría bajar drásticamente a unas 8 a 10 veces las ventas, dijo el analista de tecnología de BI Mandeep Singh. Singh espera que la empresa alcance ese múltiplo en 2027. “Las empresas de IA se valoran generalmente como empresas de software o plataformas, con ingresos impulsados por el uso y la adopción empresarial, mientras que SpaceX se está valorando más como una empresa de infraestructura estratégica”, dijo Eric Diton, presidente y director gerente de Wealth Alliance. Esencialmente, los inversores están valorando SpaceX como si poseyeran una infraestructura física y de conectividad crítica similar a las plataformas de telecomunicaciones o en la nube, con un alza ligada a la tecnología y la IA, dijo. Sea cual sea la comparación, una vez que las acciones de SpaceX empiecen a cotizar, probablemente serán más caras que todas las acciones del índice S&P 500 en la métrica precio-ventas.
Actualmente, la acción más cara del índice S&P 500 según esa medida es Palantir Technologies Inc (PLTR), que cotiza a unas 34 veces las ventas previstas. “No hay duda de que es cara, pero la empresa ha aumentado sus ingresos en pocas semanas”, dijo Kevin Moss, director gerente y gestor de cartera del Private Shares Fund. “Sigue siendo cara, pero hay otras empresas ahí fuera con múltiplos de más de 40 veces, como Palantir, a las que les sigue yendo bien”. SpaceX está generando más de US$2.000 millones al mes gracias a los acuerdos que acaba de cerrar con Anthropic y Alphabet, añadió Moss. “No creo que se haya visto un salto así nunca y se trata de una nueva línea de negocio en el suministro de computación de IA”, dijo. El fondo de Moss ya posee acciones de SpaceX como su mayor participación, habiendo invertido originalmente US$10 millones en 2019, y no hay planes de comprar más en la OPI dado el enfoque del fondo en empresas privadas. Lea más en Bloomberg.com