Bloomberg — El temor a que la “máquina de compra” de bitcoins de Michael Saylor esté empezando a atascarse se está extendiendo por todo el mercado de las criptomonedas, lo que está alimentando la última oleada de ventas masivas de bitcoins y poniendo de manifiesto las grietas en una de las estructuras financieras que ha sustentado la demanda de la mayor criptomoneda del mundo durante los últimos dos años. En el centro de estas preocupaciones se encuentra el modelo de financiación de Strategy Inc. (MSTR), que convirtió a la empresa en el mayor comprador corporativo de bitcoins mediante la emisión repetida de valores para financiar compras adicionales. Los inversores se preguntan cada vez más si esa máquina podrá seguir funcionando tras una caída prolongada del bitcoin, que ahora cotiza firmemente por debajo de los US$60.000, el aumento de las obligaciones y el colapso del valor de mercado de las acciones preferentes de la empresa. La empresa presentó estas últimas, conocidas como STRC, como el “momento iPhone” de Strategy: un valor dirigido al mercado masivo que permitiría a los inversores particulares obtener una elevada rentabilidad mensual al tiempo que se evitaba la volatilidad angustiosa de las acciones ordinarias de la empresa.
En cambio, las acciones preferentes han caído hasta unos US$75 desde su precio de emisión de US$100, lo que ha supuesto fuertes pérdidas contables para los inversores que compraron lo que se comercializó como una forma más segura de exponerse a la estrategia de Strategy en torno al bitcoin. A medida que los compradores han ido desapareciendo, la rentabilidad del título se ha disparado, lo que ha minado la confianza en el propio vehículo de financiación diseñado para mantener en marcha el “flywheel” de bitcoin de Strategy. “El comportamiento inestable de Strategy sigue asustando al mercado, lo que recuerda a otras crisis importantes que ha vivido el mercado”, afirmó en un mensaje Alex Blume, fundador y CEO de Two Prime, una gestora de activos especializada en bitcoin. Las acciones preferentes son algo más que un simple título de renta. Se han convertido en uno de los principales vehículos de financiación que respaldan la estrategia de acumulación de bitcoins de Strategy.
Si los inversores solo están dispuestos a comprar esos títulos a precios muy reducidos, o a no comprarlos en absoluto, el coste de capital de la empresa aumenta, lo que pone en peligro una de las mayores y más constantes fuentes de demanda de bitcoin. Un portavoz de Strategy no respondió de inmediato a las solicitudes de comentarios. Productos como el STRC formaban parte de una nueva generación de valores vinculados a las criptomonedas que prometían integrar activos digitales altamente volátiles en inversiones generadoras de renta más familiares. Para muchos inversores, representaban el siguiente paso en la maduración del sector de las criptomonedas: ingeniería financiera diseñada para hacer que los activos especulativos resultaran atractivos a un público más amplio. “La causa de la caída del bitcoin es la debilidad cíclica, pero el factor determinante es el golpe a la credibilidad de la estrategia de Strategy”, afirmó Andreja Cobeljic, directora de negociación de derivados del Amina Bank.
La reciente evolución de los precios sugiere que esos argumentos se están desmoronando. A diferencia de un bono corporativo tradicional, el STRC no tiene fecha de vencimiento, no confiere ningún derecho sobre las tenencias de bitcoin de Strategy y sus dividendos pueden reducirse o suspenderse a discreción del consejo de administración. Es posible que los riesgos estructurales no se hayan valorado en su totalidad cuando se comercializaron los valores entre los inversores, señaló Cobeljic. La calificación crediticia “B-” de la empresa subraya su carácter especulativo, añadió.
Durante una conferencia telefónica celebrada tras la publicación de los resultados del segundo trimestre del año pasado, Saylor afirmó que los inversores deberían considerar estos valores como una cuenta de ahorro de alto rendimiento que paga el doble del tipo de interés habitual, siempre y cuando se comprenda y se crea en el bitcoin. Según ha declarado Saylor, los inversores particulares adquirieron alrededor del 80% de los valores. Las preocupaciones del mercado se intensificaron después de que Strategy revelara la venta de 32 bitcoins a principios de junio, su primera enajenación desde 2022. Aunque insignificante en comparación con las tenencias de la empresa, la transacción puso en tela de juicio la promesa de larga data de Saylor de no vender nunca bitcoins, lo que llevó a los inversores a reevaluar los supuestos en los que se basa el modelo de financiación.
Las implicaciones van mucho más allá de una sola empresa. La participación de los inversores particulares se ha desvanecido, los ETF de bitcoin al contado han registrado salidas netas de casi US$3.000 millones en junio y muchos inversores que compraron tras el lanzamiento de los fondos siguen en números rojos. Esto ha dejado al bitcoin cada vez más dependiente de las fuentes institucionales de demanda, precisamente en el momento en que la confianza en uno de sus motores de financiación más importantes está empezando a resquebrajarse. Durante años, Strategy demostró que Wall Street podía utilizar la ingeniería financiera para transformar el bitcoin en una estrategia de adquisición en constante expansión.
El colapso de STRC pone a prueba una cuestión mucho más amplia: si el intento de las criptomonedas de crear versiones más seguras y generadoras de ingresos a partir de activos especulativos puede sobrevivir a un mercado bajista prolongado, o si los riesgos simplemente se han reformulado en lugar de reducirse. Lea más en Bloomberg.com