Bloomberg — El apalancamiento que contribuyó a impulsar el repunte bursátil en EE.UU. se está convirtiendo ahora en una fuente cada vez mayor de inquietud. El aumento del apalancamiento en los mercados, derivado en parte del crecimiento masivo de los productos cotizados en bolsa apalancados, las cuentas de margen de los inversores particulares y los depósitos de los fondos de cobertura en los corredores principales, está avivando los temores de que pueda agravar la próxima crisis. La demanda de crédito ha provocado un inusual repunte a mediados de año en los costes de financiación, que han alcanzado los niveles más altos desde diciembre de 2024. “El apalancamiento se ha convertido en uno de los temas clave para los inversores”, afirmó Andy Kent, corredor de bolsa de Kyte. “La deuda de margen es elevada y el endeudamiento en diversos sectores del sistema bancario en la sombra sigue expandiéndose”. El apalancamiento crece a la par que la incertidumbre sobre la evolución de la renta variable, la inflación y los tipos de interés.
Esto está impulsando la demanda de los inversores de coberturas híbridas con opciones entre distintos activos. No obstante, los indicadores generales de volatilidad del mercado muestran poco temor a una venta masiva, incluso en medio de las sacudidas que están sufriendo las acciones del sector de la inteligencia artificial, que han dominado el mercado bursátil este año. Costos de financiación Los costos de financiación de la renta variable se han disparado de forma inesperada debido a la mayor demanda de mantener posiciones apalancadas, así como a la necesidad adicional de hacer hueco para enormes ofertas públicas iniciales. Por lo general, los costos tienden a aumentar hacia finales de año, cuando los bancos gestionan el capital regulatorio y el uso de su balance. → Suscríbete al newsletter Línea de Mercado, una selección de Bloomberg Línea con las noticias bursátiles más destacadas del día.
Los futuros de rendimiento total con tipo de interés ajustado al índice S&P 500 de CME Group Inc. han subido a niveles que no se veían desde finales de 2024, cuando una combinación similar de grandes posiciones largas en futuros y un repunte sostenido del mercado se vio agravada por las restricciones de fin de año de los bancos. “El costo de financiación de los mercados estadounidenses se ha disparado, lo que refleja una tormenta perfecta entre el crecimiento de los ETF apalancados, el posicionamiento prolongado en posiciones largas en futuros, los programas de OPI y ADR que inmovilizan el capital bancario y el crecimiento de la intermediación de primera línea”, afirmó Kent. Uno de los riesgos del elevado apalancamiento es que puede agravar las oscilaciones, lo que hace que el mercado sea más frágil. “En conjunto, aumentan la sensibilidad del mercado ante las crisis de liquidez, lo que eleva el riesgo de que movimientos relativamente modestos se refuercen a sí mismos”, añadió Kent. Híbridos entre activos La preocupación de que el aumento de los tipos de interés frene el repunte récord de las acciones tecnológicas, a medida que la inflación se dispara, está llevando a algunos inversores a cubrirse mediante opciones binarias duales y otras opciones exóticas “ligeras”. Los bancos están registrando un flujo considerable de clientes en ambos lados de los principales temas macroeconómicos en los pares de activos cruzados más populares. “Inicialmente, los inversores apostaban por el escenario de estanflación —caída de la renta variable y subida de los tipos—, lo que ejercía presión sobre la correlación implícita del par“, afirmó Raphael Cyna, director global de estructuración de rendimientos de Bank of America Corp.
Esto llevó a algunos operadores a realizar la operación inversa, apostando por “caída de la renta variable y bajada de los tipos de interés” como una cobertura frente a la recesión muy económica, en la que los bonos actúan como el refugio seguro más tradicional, añadió. Los bancos siguen comercializando nuevas variantes de las estructuras híbridas. Los estrategas de JPMorgan Chase & Co. (JPM), liderados por Bram Kaplan, recomendaron recientemente opciones de compra sobre el S&P 500 condicionadas a un aumento de los tipos de interés, una operación que permite a los inversores aprovechar la correlación entre ambos, que se acercan a mínimos de varios años. Volatilidad moderada A pesar de las múltiples caídas de más del 1% registradas por el S&P 500 durante el mes de junio y de las oscilaciones aún más pronunciadas del índice Nasdaq 100, las subidas del índice de volatilidad Cboe han sido efímeras.
En lo que va de año, la compra de opciones de compra sobre el VIX solo ha dado frutos en ventanas de oportunidad muy reducidas, siempre que el titular haya podido sacar provecho de un repunte antes de que el indicador retrocediera. Es posible que se requiera un aumento de la correlación implícita desde los bajos niveles actuales para impulsar al alza el VIX, en caso de que una perturbación macroeconómica provoque que las acciones se muevan de forma más sincronizada. Los operadores de cobertura también están atentos a la estacionalidad. El VIX tiende a descender durante el verano estadounidense, siendo julio, de media, el mes con el nivel más bajo desde 1990.
Con el VIX más cerca de 20,Wpodría decirse que hay más margen para la caída si el mercado se recupera", afirmó Matthew Thompson, cogestor de carteras de Little Harbor Advisors. En una de las posiciones de negociación del grupo, “de hecho, seguimos con una posición corta en volatilidad y la hemos ampliado ligeramente”, añadió. --Con la colaboración de Bernard Goyder. Lea más en Bloomberg.com