Bloomberg — El vertiginoso repunte bursátil de Corea del Sur ha dejado a los inversores ante una situación inusual: las acciones cotizan con valoraciones históricamente bajas. El Kospi ha subido alrededor de un 80 % este año hasta alcanzar una serie de máximos históricos, aunque las revisiones al alza de los beneficios por parte de los analistas han sido aún más rápidas. El fuerte aumento de los beneficios de los gigantes de los chips de memoria, Samsung Electronics Co. y SK Hynix Inc., ha situado el índice de referencia en tan solo 6,4 veces los beneficios futuros, por debajo incluso de los niveles observados durante la crisis financiera mundial de 2008. La fuerte ola de ventas de los últimos días, desencadenada por nuevas dudas sobre el sector de la inteligencia artificial, ha reducido aún más las valoraciones.
Para los inversores, la cuestión es si estos niveles de baratura sin precedentes suponen una oportunidad o si reflejan que el mercado está descontando el eventual fin del auge de la memoria. “Que sea una buena compra o no depende realmente de las carteras de cada uno: si uno no tiene mucha exposición a estos valores, es un momento excelente para entrar y aportar el componente de crecimiento a la cartera vinculado al tema de la IA”, afirmó Francis Tan, estratega jefe para Asia de Indosuez Wealth en Singapur. “Los beneficios son sólidos y se prevé que sigan siendo fuertes”. A diferencia de la mayoría de los mercados alcistas, el repunte de Corea se ha visto impulsado no tanto por el hecho de que los inversores paguen múltiplos más elevados, sino por el aumento de los beneficios empresariales, que ha superado con creces las expectativas. Las estimaciones de consenso para las empresas del Kospi han aumentado durante 17 meses consecutivos —la racha más larga de revisiones al alza en más de nueve años—, impulsadas por el vertiginoso aumento de los precios de los chips de memoria, a medida que las empresas tecnológicas mundiales compiten por construir infraestructuras de inteligencia artificial. Aunque el índice ha superado a sus homólogos mundiales, sigue presentándose con un importante descuento respecto a otros índices con gran peso del sector de los chips.
La relación precio-beneficio del Kospi es un tercio del múltiplo actual del Taiex de Taiwán. Resultados cíclicos Este mercado, valorado en 4,3 billones de dólares, es conocido desde hace tiempo por su valor deprimido —denominado “descuento de Corea”— debido a una combinación de problemas de gobierno corporativo y a los beneficios históricamente cíclicos de Samsung y SK Hynix, que juntas representan más de la mitad del Kospi. Algunos expertos del mercado sostienen que la inteligencia artificial está creando un nuevo paradigma de demanda más allá del típico patrón de beneficios de auge y caída del sector de la memoria, pero la baja relación precio-beneficio del Kospi demuestra que muchos siguen sin estar convencidos. “Corea necesita pruebas de que el superciclo de la memoria aún tiene recorrido”, afirmó Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Markets, y añadió que el bajo precio por sí solo no es motivo para comprar. “Me preocupa que, este trimestre, muchas empresas hiperescalables sigan realizando grandes inversiones, pero empiecen a hablar de cómo están optimizando los costes, y eso es una mala noticia para el sector de la memoria, ya que significa que los altos precios están acabando con la demanda”. Las perspectivas a corto plazo siguen mejorando.
Las estimaciones de beneficios por acción a futuro para el Kospi han subido alrededor de un 170 % este año, lo que supone el mayor incremento anual registrado desde 2006. El mercado coreano “nunca antes había experimentado un repunte tan explosivo y sin precedentes en el impulso de los beneficios”, afirmó Jason Minsang Kam, director de gestión activa de renta variable de Kyobo Life Insurance Co. en Seúl. No obstante, Kam se muestra cauteloso ante la “extrema volatilidad” del mercado y recomienda evitar, por el momento, a los fabricantes de chips coreanos, señalando el alto carácter cíclico de sus beneficios. Se prevé que el repunte de los precios de la memoria, que está impulsando los beneficios de los fabricantes de chips, se mantenga durante aproximadamente un año más.
No obstante, las ampliaciones de capacidad llevadas a cabo por Samsung y SK Hynix para hacer frente a la escasez de suministro suscitan la preocupación de que los márgenes se vean afectados cuando la demanda se debilite, como suele ocurrir en los ciclos habituales. Métricas de valoración Los operadores pueden encontrar motivos distintos a los beneficios para comprar acciones, entre ellos la salida a bolsa de SK Hynix en EE. UU., que se espera que le ayude a reducir la brecha de valoración con su rival Micron Technology Inc. Por otra parte, entre los posibles factores de riesgo se encuentran la creciente amenaza competitiva de empresas chinas como ChangXin Memory Technologies Inc. y la volatilidad de las acciones del sector de los chips, que está haciendo que la inversión resulte cada vez más precaria.
Lea: El debut de SK Hynix es una apuesta por que la IA rompa el ciclo de auge y caída de los chips Dada la complejidad de evaluar los beneficios del sector de la memoria, algunos inversores sostienen que otros indicadores, distintos del PER, resultan más útiles. El argumento del bajo precio pierde fuerza en este contexto, ya que el ratio precio/valor contable del Kospi ha superado por primera vez en la historia el valor de 2 este año. Keith Bortoluzzi, director general de Impactfull Partners, con sede en Singapur, afirma que Samsung y SK Hynix “ya no son precisamente baratas” según los ratios PEG, que comparan el PER con el crecimiento de los beneficios. “Es posible que los precios de las acciones se mantengan estables durante otros seis meses, pero es poco probable que suban mucho más”, añadió. Lea más en Bloomberg.com