Bloomberg — En su afán por evitar dar pistas sobre el rumbo de las tasas de interés, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ha ocultado algo más que resulta crucial para inversores, analistas y otros miembros del banco central: cómo reaccionaría al ser desafiado por la economía. Warsh comparecerá ante los legisladores el martes y el miércoles, y los observadores de la Reserva Federal estarán atentos a cualquier indicio que revele su opinión sobre la inflación, el mercado laboral y el crecimiento, así como sobre cómo interactúan esos factores con las tasas de interés. Si sus recientes comparecencias públicas sirven de referencia, no les dará las respuestas que esperan. El presidente se ha comprometido a eliminar lo que se ha denominado como “orientación prospectiva”, es decir, las señales sobre la trayectoria de las tasas de interés, y en su primera rueda de prensa, celebrada el 17 de junio, Warsh eludió varias preguntas.
Cuando se le preguntó, por ejemplo, cuánta paciencia pueden tener los miembros del banco central a la hora de esperar a que baje la inflación, respondió: “Su pregunta sonó como una invitación a que dé orientación prospectiva”. La frustración va en aumento fuera de la Fed, y uno de los colegas más destacados de Warsh ha llamado la atención sobre esta cuestión. El gobernador Christopher Waller, en unas declaraciones realizadas la semana pasada en Roma, se esforzó por destacar la diferencia entre ofrecer orientación prospectiva y explicar cómo podría reaccionar el banco central ante distintas condiciones económicas. Esto último, afirmó, contribuye a reducir la incertidumbre tanto para los mercados como para los hogares, “y eso mejora la vida de todos”. “Función de reacción” Además de la expresión “orientación prospectiva”, el término que se repite constantemente es “función de reacción”, que Waller y otros economistas han utilizado.
Se trata de una jerga técnica que se encuentra en el centro del debate, y es crucial, según los economistas, establecer una distinción clara entre ambos conceptos. Tal y como explicó Andrew Sacher, de Bloomberg Economics: “La orientación prospectiva indica a los mercados qué rumbo cree el banco central que va a tomar. Una función de reacción indica a los mercados cómo va a gestionar el banco central las sorpresas sin revelar el rumbo previsto”. Muchos, incluido Waller, han señalado que Warsh tiene razón cuando afirma que un exceso de orientación prospectiva puede poner a los miembros del banco central en un aprieto, al dar la impresión de que se han comprometido con futuras decisiones sobre las tasas de interés.
Sin embargo, al no revelar su función de reacción, también podría estar planteando un grave riesgo. La valoración en los mercados financieros, especialmente en índices de referencia clave como el bono del Tesoro a 10 años o la tasa de financiación a un día garantizado (SOFR), se basa en parte en cómo creen los inversores que se comportará el banco central a lo largo del tiempo. Si esa percepción es clara, los participantes en el mercado pueden aplicar sus propias previsiones económicas y realizar una predicción razonable sobre la evolución de las tasas. Esto, a su vez, puede ayudar a evitar la volatilidad si la previsión resulta más o menos acertada, e incluso acortar el tiempo que tardan los cambios en las tasas en influir en la economía. “Una buena comunicación transmite la función de reacción de la Reserva Federal, que es la relación entre las condiciones económicas y la trayectoria de la tasa de interés oficial.
Y eso es realmente lo esencial”, afirmó Richard Berner, profesor de la Universidad de Nueva York que formó parte del equipo de investigación de la Reserva Federal en la década de 1970. “Eso es diferente de la orientación prospectiva”. Un portavoz de la Reserva Federal declinó hacer comentarios. Ceder el liderazgo Warsh rechazó la idea de que no estuviera aportando suficiente claridad al referirse al mercado de bonos cuando participó en una mesa redonda con otros miembros de bancos centrales en Portugal el 1 de julio. “La volatilidad no es alcista, es bajista”, dijo. “Escucho esto como si la gente no lo entendiera. Creo que en realidad lo entienden bastante bien”.
No todos están convencidos. Michael Feroli, economista jefe para Estados Unidos de JPMorgan Chase & Co. (JPM), afirmó que si Warsh continúa mostrándose reticente, corre el riesgo de ceder el liderazgo de las comunicaciones de la Reserva Federal a otros responsables políticos. “Aún no ha demostrado tener ningún dominio de lo que está ocurriendo actualmente en la economía”, señaló Feroli. “Simplemente tendremos que recurrir a otros miembros de la Fed para comprender su interpretación de la economía”. La estrategia de Warsh no se ha limitado únicamente a sus declaraciones públicas. También se negó a participar en junio, cuando los miembros del banco central presentaron sus previsiones económicas trimestrales y sus proyecciones de tasas de interés, que se utilizan para elaborar el denominado “gráfico de puntos”.
La declaración emitida tras la reunión fue notablemente más breve, y las minutas de la reunión publicadas tres semanas después también resultaron algo más concisas. Las actas de la reunión sobre tasas de interés de junio mostraron que Warsh contaba con apoyo para acortar el comunicado posterior a la reunión, y algunos participantes acogieron con satisfacción una revisión de sus prácticas de comunicación. Otros funcionarios también han hablado recientemente sobre la necesidad de reducir la información prospectiva a los inversores ante la creciente incertidumbre económica. Pero ese apoyo podría debilitarse si la estrategia oscurece el marco de trabajo de la Reserva Federal para comprender y reaccionar ante las condiciones económicas.
En Roma, Waller afirmó que la necesidad de claridad en la función de reacción ha sido “una de las lecciones cruciales” aprendidas durante las últimas tres décadas de banca central. El caos del pasado Lou Crandall, economista jefe de Wrightson ICAP LLC., comenzó su carrera en la década de 1980 y recuerda cuando la Fed ni siquiera comunicaba sus decisiones sobre las tasas de interés. “Aquello fue un caos absurdo”, afirmó. El entonces presidente Alan Greenspan, a quien Warsh mencionó durante su ceremonia de investidura, fue ampliando gradualmente su comunicación con los mercados. Sin embargo, seguía siendo lo suficientemente ambiguo como para que los inversores basaran sus apuestas en las pistas más rebuscadas, como el tamaño del maletín de Greenspan al entrar en las reuniones de política monetaria.
Ver más: Trump no podrá destituir por ahora a la gobernadora de la Fed Lisa Cook “Hay mucha gente en los mercados que se lanza a especular con su propia visión particular de cómo piensa la Reserva Federal. Y ese tipo de teorías proliferan cuando la Reserva Federal no intenta esbozar sus propios puntos de vista, no con certeza, pero sí con cierta claridad”, señaló Crandall. Don Kohn, ex vicepresidente de la Reserva Federal, dijo que está bien que un nuevo presidente se tome su tiempo para aclarar sus propias ideas, pero cree que Warsh finalmente se sincerará. “En algún momento tendrá que ofrecer una perspectiva económica más detallada, darnos su punto de vista y explicarnos cómo encaja con el del comité”, dijo Kohn. “Supongo que esto no durará para siempre”. Lea más en Bloomberg.com