Bloomberg — La rentabilidad de los bonos estadounidenses a 30 años se sitúa por encima del 5% por más tiempo desde el inicio de la crisis financiera, lo que refleja la preocupación de los inversores por el creciente endeudamiento y la persistente inflación. En lo que va de año, el rendimiento de los bonos a 30 años se ha situado por encima del 5% durante 27 días —lo que supone aproximadamente el 19% del total de sesiones—, la cifra más elevada desde 2007, según datos recopilados por Bloomberg. Ese año se mantuvo por encima de dicho nivel durante 50 días. Sin embargo, a diferencia de 2007, el índice de referencia de la Reserva Federal es actualmente 150 puntos básicos inferior, lo que sugiere que los inversores exigen aún más compensación por mantener los bonos con el vencimiento más largo emitidos por el Tesoro que al comienzo de la crisis de la deuda subprime.
Detrás del sostenido aumento de los rendimientos a largo plazo se esconde una creciente preocupación por el deterioro de la situación fiscal, justo cuando una avalancha de emisiones para financiar infraestructuras de inteligencia artificial está inundando el mercado de deuda corporativa. Esto suscita comparaciones con la época de los “vigilantes de bonos”, popularizada en la década de 1980, cuando los inversores vendieron deuda pública, impulsando al alza los rendimientos para imponer disciplina fiscal. “El mayor impacto reside en el altísimo nivel de deuda soberana y déficits, que mantiene elevadas las tasas de interés a largo plazo”, afirmó Tony Rodriguez, director de estrategia de renta fija de Nuveen Asset Management. Desde 2007, el mercado de bonos del Tesoro se ha disparado de US$4,5 billones a US$31 billones, mientras que la deuda como porcentaje del producto interior bruto de EE.UU. se ha duplicado hasta superar el 100%. En definitiva, años de gasto excesivo han impulsado el costo anual de los intereses por encima de los US$1 billón.
Estados Unidos no es el único gobierno mundial que debe financiar enormes deudas que se dispararon desde la pandemia de 2020. Aun así, con la excepción del Reino Unido, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 30 años se sitúan por encima de los de otros grandes deudores como Japón y Francia. Fitch Ratings advirtió recientemente que la carga de la deuda estadounidense se encuentra muy por encima de la de otras naciones con su misma calificación AA. Las preocupaciones sobre la deuda llevaron a Hoisington Investment Management Co., firme defensora de los bonos estadounidenses a largo plazo durante décadas, a darse por vencida a principios de este mes, alegando un “contexto estructural más amplio” marcado por mayores déficits fiscales y una mayor demanda de capital que podrían mantener elevadas la inflación y las rentabilidades a largo plazo.
A la competencia por los compradores de deuda se suma también la financiación vinculada a la inteligencia artificial, que supera los US$500.000 millones. Para los gestores de fondos, esa es una razón por la que los rendimientos superiores al 5% han llegado para quedarse, a diferencia de picos similares registrados en el pasado. “En todos y cada uno de los casos en los que hemos visto un 5% en los últimos años, se ha comprado rápidamente”, afirmó Alex Payne, gestor de carteras sénior de Vanguard Capital Management. Los compradores tradicionales de bonos a 30 años, como los fondos de pensiones y las aseguradoras, disponen ahora de “una gama de opciones más amplia que la que han tenido en años anteriores”, señaló Payne, quien añadió que no está seguro de que los rendimientos hayan alcanzado ya sus máximos. “Quienquiera que emita el crédito, ya sea un gobierno, una empresa de gran escala o una entidad que no lo sea, ahora compite con más prestatarios a largo plazo por el mismo grupo de inversores”, dijo Rodríguez, de Nuveen. El miércoles, el bono a largo plazo se encaminaba a cotizar por encima del 5% por duodécima sesión consecutiva, superando una racha de 11 días seguidos durante mayo, cuando el índice de referencia alcanzó el 5,2%, el nivel más alto desde 2007.
El rendimiento real, o ajustado a la inflación, del bono a 30 años ha subido unos 50 puntos básicos este año, acercándose al 3%, un nivel que no se veía desde 2008. La presión sobre el mercado de bonos a largo plazo en EE.UU. se mantiene, incluso a pesar de que el Tesoro ha optado por importantes ventas de letras a corto plazo, mientras que las ventas de bonos a largo plazo se han mantenido estables en los últimos años. Esto podría cambiar, ya que los operadores de Wall Street prevén que el Tesoro comenzará a aumentar el volumen de subastas de bonos con cupón a dos y treinta años para mayo de 2027. “El déficit, la deuda pendiente y el potencial de aumentos en las subastas del Tesoro en el futuro son factores válidos a la hora de analizar cómo valorar la parte final de la curva”, dijo Kevin Flanagan, jefe de estrategia de inversión de WisdomTree. Por el contrario, los bonos de referencia a corto plazo, de entre dos y diez años, solo han vuelto a subir hasta alcanzar niveles similares a los de principios de 2025, incluso cuando el mercado de bonos cambió de rumbo, pasando de esperar recortes de tasas por parte de la Reserva Federal a prever subidas a finales de este año.
Los gestores de fondos han preferido, en general, mantener vencimientos de entre cinco y siete años —el denominado “tramo central de la curva”— para limitar las pérdidas derivadas de un repunte de los rendimientos a largo plazo en caso de una caída provocada por la deuda. “No invertimos a más de 10 años para clientes exentos de impuestos porque, en nuestra opinión, la relación riesgo-beneficio no es favorable”, afirmó Hank Smith, director de estrategia de inversión de Haverford Trust. La firma aumentó su exposición a bonos del Tesoro a corto plazo en los últimos meses. Smith comentó que una pregunta constante de sus clientes durante los últimos 20 años ha sido “¿qué pasa con la deuda total pendiente?”, y su respuesta ha sido siempre la misma: “El mercado de bonos les indicará cuándo la deuda representa un problema para este país”. Si bien esto aún no se refleja en las débiles subastas del Tesoro, Smith afirmó que una crisis de bonos impulsada por problemas fiscales pondrá a prueba a todos. “Creemos que el mayor riesgo para los mercados, y eso incluye el mercado de bonos y el mercado de valores, es el posible regreso de los especuladores que manipulan los bonos”, dijo.
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