Bloomberg — Los inversores en préstamos están mostrando su rechazo por primera vez en años, en un cambio que probablemente se traducirá en unos costos de financiación más elevados para todos, desde las sociedades de capital riesgo hasta las empresas de inteligencia artificial muy endeudadas. Al menos cuatro prestatarios, entre ellos CoreWeave Inc., un proveedor de servicios de inteligencia artificial en la nube, y Proofpoint Inc., una empresa de ciberseguridad, se han visto obligados esta semana a mejorar las condiciones para atraer a los inversores. Es una señal de que los gestores de fondos se están viendo desbordados por la avalancha de deuda que inunda los mercados de deuda, a medida que las empresas tecnológicas invierten cientos de miles de millones de dólares en infraestructuras de inteligencia artificial. Su rechazo es comprensible.
En el mercado estadounidense de bonos de alto riesgo, las empresas han vendido este año bonos por valor de casi US$200.000 millones, lo que supone un aumento de alrededor del 9% respecto al mismo periodo del año pasado, mientras que las ventas de bonos de alta calificación han aumentado en un tercio, hasta alcanzar los US$1,3 billones. Los diferenciales crediticios han ido aumentando progresivamente. Además, las voces disidentes en la Reserva Federal se están haciendo cada vez más oídas en cuanto a la necesidad de subir los tipos de interés, y a los inversores les preocupa que el endurecimiento monetario ejerza una mayor presión sobre las empresas muy endeudadas, aun cuando impulse los pagos a los compradores de deuda a corto plazo. En medio de esta situación, los inversores buscan mayores garantías.
Proofpoint, de Thoma Bravo, tuvo que ofrecer importantes concesiones para completar una propuesta de refinanciación de préstamos por valor de US$5.000 millones. Modificó unas dos docenas de cláusulas de su oferta, entre ellas la renuncia al derecho a retirar las garantías a los inversores. Ancestry.com Inc., respaldada por Blackstone Inc., también reforzó las protecciones para los compradores con el fin de vender US$2.000 millones en préstamos apalancados y bonos basura. “Los acreedores tienen mayores derechos con diferenciales más amplios, y eso es algo magnífico”, afirmó Bruce Richards, director ejecutivo de Marathon Asset Management. Las medidas de protección, como la amortización y los controles de cumplimiento de cláusulas, son algo que “no se veía desde hacía mucho tiempo”.
Durante años, las empresas han tenido la sartén por el mango a la hora de obtener financiación en el mercado de préstamos apalancados, que ronda los US$1,5 billones. Ante el gran interés de los inversores por los títulos a tipo variable, las sociedades de capital riesgo —que a menudo recurren a los préstamos para financiar adquisiciones— han acumulado montones cada vez mayores de deuda en dichas empresas, en ocasiones para pagarse a sí mismas. Pero ahora la tendencia podría estar invirtiéndose. Paysafe Ltd. ni siquiera esperó a que los inversores se opusieran cuando quiso ampliar el vencimiento de algunos préstamos esta semana.
La plataforma de pagos en línea ofreció de forma preventiva mayores garantías a los prestamistas. Por su parte, CoreWeave elevó significativamente los rendimientos hasta situarlos 5,5 puntos porcentuales por encima de los tipos de referencia en un préstamo de US$2.600 millones, tras unas primeras negociaciones sobre el precio que se situaban entre 4,25 y 4,5 puntos porcentuales. Este rendimiento adicional supone unos US$30 millones más al año en concepto de intereses. Los precios de los préstamos apalancados han caído este año, hasta una media de 95,3 céntimos por dólar el jueves, frente a los 97 céntimos de enero.
Mientras tanto, las primas de riesgo de los bonos basura se dispararon esta semana hasta su nivel más alto desde abril, lo que refleja la preocupación de los inversores. Winifred Cisar, directora global de estrategia de CreditSights Inc., afirmó que los recientes acontecimientos representan un «cambio en el mercado» que pone de relieve la creciente presión sobre las empresas de software que necesitan refinanciar préstamos apalancados. Los inversores se muestran cada vez más escépticos a la hora de conceder préstamos a empresas amenazadas por los avances en la tecnología de inteligencia artificial. “Existe un interés mutuo en elaborar la documentación que permita que la operación se lleve a cabo en el mercado y que, al mismo tiempo, ofrezca a los prestamistas un poco más de protección en sectores que se perciben ahora como mucho menos seguros de lo que lo eran antes”, señaló Cisar. Sin embargo, siguen sin resolverse muchas cuestiones, entre ellas qué empresas de software, si es que hay alguna, se verán perjudicadas por la IA, y si las empresas tecnológicas están invirtiendo en exceso en infraestructura de IA. “En estos momentos, se está pagando una prima de precio porque es demasiado pronto para determinar quiénes serán los ganadores y los perdedores”, señaló Mark Hamilton, director de mercados de capitales de Aquiline Capital Partners.
Aun así, no se espera que este cambio a favor de los prestamistas se limite a las operaciones relacionadas con el software y la IA. Según datos recopilados por Bloomberg, hasta 2028 vencerán préstamos apalancados por valor de aproximadamente US$240.000 millones, y esta semana ha quedado patente que los prestamistas pueden luchar por obtener mayores rendimientos y mayores garantías y, evidentemente, salir ganando. Resumen de la semana - Morton Salt y la cadena de comida rápida Whataburger se suman a una oleada de empresas con calificación “basura” que están refinanciando deuda de riesgo en el mercado de préstamos apalancados. Whataburger lanzó un préstamo a plazo de US$2.720 millones, mientras que Morton Salt puso en marcha una operación de US$3.000 millones.
Ambas siguen los pasos de al menos diez empresas que la semana pasada comercializaron préstamos en dólares estadounidenses para refinanciar deuda que vencía. - AT&T captó el equivalente a 4.700 millones de euros (US$5.300 millones) en bonos, rompiendo con un período tradicionalmente tranquilo para el mercado primario europeo mediante una importante operación corporativa. - Thai Union Group, antiguo propietario de Red Lobster, afirmó que la promoción de “camarones ilimitados por 20 dólares”, que generaba pérdidas y se ha convertido en el centro de un litigio derivado de la quiebra de la cadena de restaurantes, no fue idea suya, alegando que los directivos de la empresa la introdujeron para contrarrestar la caída de la afluencia de clientes y el aumento de los costes. - La promotora inmobiliaria de Hong Kong Parkview Group no ha abonado el pago de intereses de un préstamo de US$940 millones garantizado por un emblemático activo de Pekín, menos de un año después de haber cerrado el acuerdo de refinanciación. - Xerox vendió derechos de devolución de aranceles con descuento para obtener liquidez y reducir su carga de deuda el trimestre pasado, con el fin de hacer frente a sus cuantiosos vencimientos previstos para los próximos tres años. - La Comisión Federal de Comunicaciones está restringiendo un aspecto del acuerdo de reestructuración propuesto por Dish Network que, según el regulador, habría supuesto un reembolso indebido a los tenedores de bonos corporativos con cargo a un fondo de US$2.4000 millones de dólares destinado a los contratistas encargados de la construcción de su red 5G. Cambios en la dirección - El Bank of Nova Scotia ha contratado al veterano banquero Matthew Tuck como director general y responsable del sindicato de financiación apalancada en Nueva York, en un momento en que el banco canadiense aspira a aumentar su cuota de operaciones con calificación crediticia inferior a “investment grade”. Tuck había trabajado durante más de 25 años en Credit Suisse. --Con la colaboración de Aaron Weinman, Gowri Gurumurthy, Paula Seligson, Reshmi Basu, Dan Wilchins y Nabila Ahmed.