Bloomberg — Algunos de los bancos centrales más importantes del mundo parecen conformarse con dejar que los mercados de bonos se encarguen de la política monetaria en su lugar. Tanto la Reserva Federal como el Banco de Inglaterra han dado a entender que el reciente repunte de los rendimientos les permite mantener las tasas de interés sin cambios y esperar a ver si el aumento de los precios de la energía, derivado de la intermitente guerra de Estados Unidos contra Irán, provoca una auténtica crisis de precios. Dado que el aumento de los rendimientos de los bonos del Estado se repercute en el conjunto de la economía en forma de mayores costos de financiación para las empresas y los propietarios de viviendas, la respuesta del mercado reduce la necesidad inmediata de una subida efectiva de las tasas de interés. El presidente de la Fed, Kevin Warsh, ilustró ese enfoque de “laissez-faire” el miércoles, cuando mantuvo las tasas sin cambios y afirmó que el endurecimiento de las condiciones financieras se debía, en parte, a la reducción de las orientaciones prospectivas de la Fed.
Esto significa que los mercados ahora “juegan la pelota, no hacen de árbitro”, afirmó. No todo el mundo está convencido de esa lógica. “El endurecimiento por parte de los mercados es muy leve en comparación con ciclos de subida anteriores”, señaló George Moran, estratega macroeconómico para Europa de RBC Capital Markets. “Los bancos centrales no pueden basarse únicamente en esto si la perturbación se propaga de forma más generalizada a la inflación”. Dado que la guerra en Irán está provocando oscilaciones masivas en los precios mundiales del petróleo, un enfoque de no intervención por parte de los bancos centrales tiene cierto sentido hasta que quede claro en qué dirección se encaminan las expectativas de inflación. Sin embargo, la lección de principios de esta década, cuando los confinamientos por la pandemia coincidieron con un repunte de los precios de la energía a raíz de la invasión rusa de Ucrania, es que una respuesta tardía de los bancos centrales puede dificultar aún más el control de la aceleración de los precios.
Algunos observadores de la Reserva Federal advierten que Warsh y sus colegas podrían esperar demasiado también en este ciclo, lo que obligaría a adoptar medidas más agresivas más adelante, lo que elevaría aún más los costos de financiación y perjudicaría el crecimiento económico. Sin embargo, los datos recientes han respaldado un enfoque paciente. Los precios al consumo de EE.UU. descendieron en junio por primera vez en seis años. Aun así, los indicadores anuales siguieron apuntando a una inflación elevada, con el índice general un 3,5% por encima del nivel del año anterior y el índice subyacente un 2,6% más alto. “Warsh se conforma con mantener estables las tasas de interés oficiales porque es el mercado el que está haciendo el trabajo pesado”, afirmó Ian Lyngen, responsable de estrategia de tasas de interés de EE.UU. en BMO Capital Markets. “La contrapartida es que el mercado solo endurecerá la política monetaria de forma efectiva en nombre de la Reserva Federal durante un tiempo limitado sin que se produzca un seguimiento por parte de esta”.
Curva de rendimientos La curva de rendimientos de los bonos del Tesoro se empinó más que en casi un año tras la rueda de prensa de Warsh del miércoles, ya que los rendimientos a corto plazo se quedaron rezagados respecto al avance observado en los de mayor vencimiento. Aunque la curva mostró cierto aplanamiento durante la sesión bursátil del lunes, el diferencial de rendimientos se mantuvo notablemente más alto que antes de la reunión de la Fed. Ver más: Williams, de la Fed, afirma que las tasas de interés están bien posicionadas Estos movimientos “aumentan la presión sobre la Fed para que, en última instancia, cumpla con estas expectativas”, afirmó Elisabet Kopelman, economista especializada en EE.UU. de Skandinaviska Enskilda Banken AB. El diferencial entre la deuda británica a dos años y a treinta años registró el jueves su mayor variación desde marzo.
Esto se produjo, en primer lugar, como respuesta al cambio de rumbo en EE.UU. y, posteriormente, después de que el Banco de Inglaterra (BOE) indicara que tampoco era probable que subiera las tasas de interés a corto plazo. Las condiciones financieras más restrictivas provocadas por la guerra en Medio Oriente, así como la curva de rendimientos ascendente, “están lastrando cualquier presión inflacionista incipiente”, señaló el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey. Incluso el Banco Central Europeo, que ya ha subido las tasas y se espera que vuelva a hacerlo en septiembre, ha reconocido que los mercados están aportando apoyo. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, destacó en una rueda de prensa celebrada el 23 de julio que “unos mercados financieros más volátiles y reacios al riesgo podrían lastrar la demanda y, por lo tanto, reducir también la inflación”.
Para Evelyne Gómez-Lietchi, estratega de activos múltiples de Mizuho International Plc., los bancos centrales actúan con prudencia al dejar que los mercados hagan su trabajo. “Los bancos centrales no pueden ‘resolver’ una crisis de los precios de la energía subiendo las tasas”, afirmó. “Tiene sentido que los bancos centrales se inclinen por la cautela a la hora de aplicar subidas efectivas”. El Banco de Japón, por su parte, mantiene la mirada puesta en el mercado de divisas, donde la debilidad del yen ha contribuido a la inflación del país. Mientras el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, y sus colegas mantenían el viernes su tasa de referencia sin cambios en el 1%, el Ministerio de Finanzas intervino en el mercado de divisas para apuntalar un yen en caída libre. Ueda señaló su disposición a actuar sobre las tasas de interés si las presiones sobre los precios se generalizan.
Su tono restrictivo durante la rueda de prensa posterior a la decisión dejó abierta la posibilidad de una subida en septiembre. En cuanto a sus homólogos, algunos advierten que confiar únicamente en el mercado de bonos no servirá para frenar las presiones sobre los precios. “El riesgo para los bancos centrales es que, en algún momento, tendrán que pasar de las palabras a los hechos para mantener a raya las expectativas de inflación”, afirmó James Smith, economista especializado en mercados desarrollados de ING. Con la colaboración de George Nixon, Ruth Carson, Alex Nicholson y Zoe Schneeweiss. Lea más en Bloomberg.com