Bloomberg — Los inversionistas globales en bonos y divisas están debatiendo si es momento de retomar la estrategia de “Sell America” (Vender América) del año pasado, tras una serie de decisiones de política económica tomadas en Washington durante las últimas dos semanas. En primer lugar, la preferencia del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, por una comunicación escasa ha sembrado dudas sobre el compromiso del banco central con la lucha contra la inflación. El Wall Street Journal también informó de que el presidente Donald Trump ha hablado en repetidas ocasiones con Warsh desde que este asumió la presidencia, manteniendo una línea de comunicación que se aleja de los precedentes recientes, aunque no hay indicios de que hayan abordado el tema de las tasas de interés. A continuación, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, dio luz verde al apoyo de EE.UU. para ayudar a Japón a apuntalar el yen —el primer esfuerzo coordinado de este tipo en casi 30 años—.
Aunque la intervención se llevó a cabo a través del euro y se diseñó para evitar perturbar el mercado de bonos del Tesoro, sigue existiendo el riesgo de que ejerza presión sobre el dólar. Con las preocupaciones fiscales, una guerra comercial y el conflicto en curso en Medio Oriente amenazando también con impulsar la inflación, algunos operadores de los mercados están empezando a replantearse su interés por los bonos estadounidenses y el dólar, ante la preocupación de que la política de Washington vuelva a resultar difícil de descifrar. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años ha superado el 5%, alcanzando su nivel más alto desde 2007, aunque ha retrocedido parte de esa subida desde la reunión de la Reserva Federal, mientras que el dólar se ha debilitado frente a casi todas las divisas del Grupo de los 10 durante el último mes, a pesar del aumento de los rendimientos estadounidenses, que normalmente lo respaldarían. “Bessent y Warsh suponen un doble golpe para los mercados mundiales que los inversores no pueden ignorar”, afirmó Rajeev De Mello, gestor de carteras macroeconómicas globales de Gama Asset Management, quien está vendiendo bonos del Tesoro y dólares, en parte debido a la incertidumbre política. “Tienen que empezar a descontar los riesgos de sus políticas en el dólar y en la curva de los bonos del Tesoro y, de hecho, ya lo están haciendo en estos momentos. Es la prima de la Administración Trump”, señaló.
La estrategia de “vender Estados Unidos” cobró impulso en abril del año pasado, cuando los anuncios de aranceles de Trump desencadenaron una venta masiva simultánea del dólar, las acciones y los bonos del Estado estadounidense. Aunque el movimiento se desvaneció rápidamente, puso en tela de juicio la suposición de que Estados Unidos pudiera confiar indefinidamente en el estatus del dólar como moneda de reserva y en la profundidad de sus mercados de capitales para financiar unos déficits fiscales cada vez mayores. En esta ocasión, el panorama es más matizado. Las acciones estadounidenses se mantienen resistentes, y el repunte de los valores tecnológicos ha impulsado al S&P 500 a un máximo histórico.
Los flujos de capital también sugieren una confianza continuada en EE.UU. Según datos del gobierno estadounidense, los inversores extranjeros poseían US$9,4 billones en bonos del Tesoro en mayo, lo que supone un aumento del 4% respecto al año anterior. Sin embargo, en lo que respecta a los bonos y las divisas, algunos inversores globales advierten de que la Reserva Federal corre el riesgo de perder su control sobre el mercado de deuda si no cuenta con una estrategia más clara en materia de inflación, mientras que cualquier esfuerzo directo de EE.UU. por respaldar el yen debilita al dólar. Esto también podría repercutir en los bonos del Tesoro si Japón —el mayor tenedor extranjero de deuda pública estadounidense— se viera obligado a vender parte de sus carteras, que superan el billón de dólares, para financiar la intervención. “Toda esta mezcla de mensajes confusos no favorece los flujos de capital hacia EE.UU.”, afirmó Carol Lye, gestora de fondos de Brandywine Global Investment Management en Singapur.
La empresa mantiene una posición bajista a medio plazo respecto al dólar. Ver más: Confianza del consumidor en EE.UU. cae por presión de precios y mercado laboral “El hecho de que ahora Bessent se sume a ello y afirme que quizá el yen debería estar más fuerte va a favorecer nuestra perspectiva sobre el dólar —nuestra perspectiva de un dólar más débil—”, señaló. El índice Bloomberg Dollar Spot ha perdido alrededor de un 2% desde el máximo alcanzado en junio. El jueves cotizaba un 0,1% al alza.
Lo que opinan los estrategas de Bloomberg... “Dado que los rendimientos de los bonos del Tesoro ya se encuentran bajo presión en medio de las preocupaciones sobre la credibilidad de la Fed a la hora de combatir la inflación bajo el mandato de Warsh, Washington tiene un incentivo para limitar las ventas forzadas de bonos”. — Skylar Montgomery Koning, estratega de Markets Live. Bessent defendió el apoyo de EE.UU. al yen, señalando que su debilidad entrañaba el riesgo de una depreciación más generalizada de las divisas asiáticas. Declaró el martes a la CNBC que Washington “hará lo que sea necesario” para apoyar a Tokio de una forma que beneficie a la economía estadounidense y estabilice los mercados mundiales. Al ser preguntado sobre el supuesto uso de euros para comprar yenes en la intervención del viernes, Bessent afirmó que los responsables estadounidenses estaban en estrecho contacto con sus socios europeos y les comunicaron que la medida era “simplemente una reasignación de nuestras reservas”.
La intervención ha suscitado dudas sobre las perspectivas del dólar. “A los inversores les repugna la incertidumbre”, afirmó Steve Brice, director global de inversiones del área de gestión patrimonial del grupo Standard Chartered en Singapur. Brice prevé que el dólar se deprecie entre un 3% y un 4% en los próximos 12 meses, y señaló que las medidas gubernamentales y otros factores están mermando la solidez estructural de los mercados estadounidenses. El excepcionalismo estadounidense Sin duda, nadie está sugiriendo el fin del dominio del dólar en el mercado de divisas —que mueve US$9,5 billones al día— ni del estatus de los bonos del Tesoro como activo de referencia sin riesgo a nivel mundial. En general, los activos estadounidenses siguen resultando atractivos para los compradores extranjeros, y una señal de ello es la ausencia de grandes oleadas de ventas correlacionadas, según escribió en una nota Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivos de Pacific Investment Management Co.
Este año, solo en alrededor del 2% de los días de negociación y de los períodos móviles de cinco días se ha observado que los bonos del Tesoro a 10 años, los diferenciales de los bonos corporativos estadounidenses con calificación de inversión y el dólar se han desplomado al unísono, señaló. “Si existiera una verdadera pérdida de confianza en el excepcionalismo estadounidense, cabría esperar que tales ventas masivas fueran mucho más frecuentes”. Pero el problema es que sus compras no han seguido el ritmo al que crece el endeudamiento de EE.UU. El Tesoro elevó esta semana sus necesidades estimadas de financiación para el trimestre actual a US$739.000 millones, y los participantes en el mercado esperan que las autoridades mantengan su estrategia de emisión, centrada en los bonos a corto plazo, en los próximos meses. Allianz Global Investors, que gestiona EUR$598.000 millones (US$690.000 millones), se decanta por operaciones que apuesten por una mayor pendiente de la curva de tasas, especialmente en los vencimientos a cinco y siete años frente a los bonos a 30 años, ante la perspectiva de que la postura ligeramente moderada de la Fed podría dejar a los bonos del Tesoro a más largo plazo bajo presión. “El riesgo es que la Reserva Federal pueda acabar quedándose rezagada en lo que respecta a cualquier ciclo de subida de tasas”, afirmó Ranjiv Mann, gestor de carteras sénior de la gestora de inversiones. “Podría observarse que el extremo más largo de la curva se vuelve un poco más inestable.
Y, como sabemos, Estados Unidos se enfrenta a importantes retos fiscales”. Estas preocupaciones se están reflejando en los precios. La prima de plazo de los bonos del Tesoro a 30 años —el rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener deuda a largo plazo— subió esta semana hasta el 1,56%, su nivel más alto desde 2013, según Bloomberg Economics. “Simplemente hay muchas dudas en torno a un panorama cambiante en cuanto a la confianza en EE.UU. como activo refugio”, afirmó esta semana Ronald Temple, estratega jefe de mercado de las divisiones de Asesoramiento Financiero y Gestión de Activos de Lazard, en una entrevista en Bloomberg TV. “En los próximos años, se volverá a observar una depreciación del dólar estadounidense”. Lea más en Bloomberg.com