Bloomberg — Goldman Sachs Group Inc. (GS), Blackstone Inc. (BX) y Apollo Global Management Inc. (APO) llevaban meses trabajando sin descanso para elaborar acuerdos de financiación que ayudaran a los desarrolladores de sistemas de inteligencia artificial a sufragar la compra de chips de Nvidia Corp. (NVDA). Ante la lentitud con la que avanzaban estas complejas operaciones, el CEO de Nvidia, Jensen Huang, decidió cambiar de estrategia: esta semana hizo pública la iniciativa, afirmando que el grupo tiene como objetivo financiar de forma conjunta operaciones de computación para la IA por un valor total de US$500.000 millones—una cifra redonda sin un origen claro—. Con ello, pretendía garantizar a los inversores de Nvidia que existen numerosas empresas con gran capacidad financiera dispuestas a financiar a sus clientes, en particular a las startups de IA como Anthropic PBC y OpenAI, que son clave para la demanda futura de Nvidia. Aunque se muestra optimista respecto al gasto en IA en general, su empresa ha estado tratando de ampliar su base de clientes más allá de los hiperescaladores, como Microsoft Corp. (MSFT) y Amazon.com Inc. (AMZN), muchos de los cuales están intentando crear sus propios componentes.
Huang también quería algo más. Tras meses de trabajar con el trío de financiadores, su empresa —valorada en US$5,5 billones— se puso en contacto con el grupo original apenas unos días antes del anuncio para comunicarles que otros tres prestamistas —KKR & Co. (KKR), BlackRock Inc. (BLK) y Brookfield (BN)— se unían al grupo y se comprometían a financiar una parte de la deuda. Ahora que la asociación se ha hecho pública, algunas de las mayores empresas de Wall Street están preparadas para organizar una financiación de cientos de miles de millones de dólares para operaciones relacionadas con chips, mientras que la propia Nvidia respaldará una parte de dichas operaciones con garantías. En el momento del anuncio aún no se había firmado ningún acuerdo, y este se mantuvo deliberadamente vago, según personas familiarizadas con el asunto que pidieron no ser identificadas al referirse a conversaciones privadas.
A los inversores les ha preocupado que Nvidia, con sede en Santa Clara (California) —cuyos chips son cruciales en muchos de los centros de datos que impulsan el auge mundial de la IA—, y otras empresas hayan estado alimentando una burbuja en el sector a través de la financiación circular. Esto se ha visto impulsado por operaciones en las que Nvidia ha invertido en algunos de sus clientes, como CoreWeave Inc. (CRWV). En un principio, la estructura de esta iniciativa de financiación inquietó a los inversores en deuda, preocupados por el grado de exposición que suponía para el fabricante de chips a un mayor apalancamiento. Sin embargo, esa inquietud se disipó cuando Huang aclaró que el apoyo de Nvidia ascendería como máximo al 25% de cada oportunidad y que la empresa evaluaría cada proyecto de forma individualizada. “El anuncio refleja la necesidad de financiación, ya que pretendemos desarrollar infraestructuras relacionadas con el ámbito digital y la inteligencia artificial en los próximos años”, afirmó Alan Synnott, director global de activos reales de la consultora Mercer, en una entrevista. “Con estas alianzas, se observará de hecho cómo se desarrollan diversas estrategias, probablemente en los ámbitos de las infraestructuras, el crédito inmobiliario y tal vez incluso el capital riesgo, lo que ofrecerá a los inversores muchas más vías de acceso”.
Los representantes de Goldman, Apollo, Blackstone, KKR y BlackRock se negaron a hacer comentarios. Un portavoz de Nvidia no ofreció una respuesta inmediata, mientras que un representante de Brookfield no respondió a una solicitud de comentarios. A principios de esta semana, cuando Huang apareció junto a ejecutivos de las seis empresas en la CNBC para promocionar el acuerdo, el segmento duró más de 30 minutos y apenas incluyó detalles adicionales. El director ejecutivo de Goldman, David Solomon; el presidente de Blackstone, Jon Gray; el presidente de Apollo, Jim Zelter, y el director ejecutivo de Brookfield, Bruce Flatt, aparecieron en el plató junto a Huang, mientras que también se unió Waldemar Szlezak, de KKR, responsable de su negocio de infraestructura digital a nivel mundial.
El director ejecutivo de BlackRock, Larry Fink, participó por videoconferencia mientras se encontraba de viaje. Ahora, dichos ejecutivos se dirigen a sus clientes —entre los que se incluyen fondos soberanos, fondos de pensiones y compañías de seguros— para evaluar su interés en adquirir la deuda. Los ejecutivos que participaron en el debate televisivo indicaron que parte del capital podría proceder de inversores particulares. El compromiso de US$500.000 millones no tiene un plazo determinado y es una combinación de operaciones que se han debatido, así como de previsiones de demanda en un futuro próximo, según personas familiarizadas con el asunto.
Cada entidad crediticia podrá evaluar la solvencia de cada cliente antes de comprometerse. Aunque gran parte del importe total se recaudará a través de los mercados de crédito privados, la magnitud es tan grande que será necesario recurrir a los mercados públicos. Se espera que esto se materialice en forma de bonos —muchos de ellos por valor de decenas de miles de millones de dólares cada uno— emitidos por entidades especiales que alquilarían chips a los clientes de Nvidia. Una persona implicada en el anuncio describió la intención de Huang como la creación de una “fachada” de deuda a modo de reclamo para los clientes y los inversores interesados.
Si las operaciones no se llevan a cabo tal y como se ha anunciado o salen mal, ello podría suponer un riesgo para la reputación de los socios financieros y de Nvidia, señaló dicha persona. Para algunos de los socios financieros, la iniciativa promete que las empresas podrán percibir comisiones por las operaciones. Si bien Goldman es la única firma que cuenta con una división bancaria especializada, Apollo también podría obtener más comisiones a medida que amplíe su actividad de negociación, vendiendo parcelas más grandes de los préstamos que origina a otros inversores y actuando como creador de mercado para sus clientes. Para Goldman, supone la culminación de años dedicados a forjar estrechos vínculos con el fabricante de chips.
Jung Min, que fue nombrado codirector de la división de tecnología, medios y telecomunicaciones de Goldman el año pasado tras dos décadas en la empresa, ha cubierto a Nvidia durante años desde su sede de San Francisco. Toshiya Hari, el antiguo analista de Goldman que se ocupaba de Nvidia, se incorporó a Nvidia el año pasado para trabajar en relaciones con los inversores. Este llamativo acontecimiento contrasta con un anuncio similar de Broadcom Inc. (AVGO) realizado apenas unas semanas antes. El fabricante de chips recurrió a Apollo y Blackstone como inversores principales para sus planes de financiar más de 20 gigavatios de capacidad de cálculo para laboratorios punteros de IA, entre ellos Anthropic y OpenAI, hasta 2028 —lo que podría requerir cientos de miles de millones de dólares—.
Broadcom, sin embargo, ya contaba con US$35.000 millones de financiación gracias a un acuerdo con Apollo y Blackstone cuando dio a conocer la asociación. Broadcom respaldó la mayor parte de la deuda de ese primer acuerdo para ayudar a atraer a los inversores, mientras que Apollo estructuró la operación de manera que el endeudamiento no figurara en el balance de Broadcom. Según informó Bloomberg, Blackstone ya ha sondeado a los inversores para otra operación de más de US$30.000 millones. Las operaciones de deuda de Nvidia variarán en función del tipo de cliente y del propietario de los centros de datos que alberguen los chips.
Se espera que la garantía que respalde los préstamos sea una combinación de los chips subyacentes y los acuerdos de compra, según indicaron algunas de las personas consultadas. Si una operación sale mal y los clientes de Nvidia no pueden permitirse los chips, estos pueden ser alquilados por terceros, lo que contribuiría a reducir el riesgo de que clientes individuales de Nvidia incumplan el pago de la deuda, según algunas de las fuentes. Los escépticos afirman que las valoraciones de los chips subyacentes se encuentran actualmente infladas por una demanda récord, impulsada por el entusiasmo en torno a la IA. Una de las preocupaciones es que la intensa expansión de la infraestructura de IA pueda provocar un exceso de oferta de potencia de cálculo dentro de unos años.
A pesar de todas estas dudas, no cabe duda de que otros bancos y sociedades de inversión siguen queriendo participar. JPMorgan Chase & Co. (JPM), por ejemplo, está estudiando cómo podría participar también, según una persona familiarizada con el asunto. Un portavoz del banco se negó a hacer comentarios. Y apenas unos minutos después del anuncio del lunes, Morgan Stanley (MS)—que desde hace tiempo es un importante financiador de la infraestructura de IA— publicó un comunicado en el que indicaba que iba a poner en marcha un marco para facilitar la inversión de US$1,5 billones en innovación y seguridad nacional en Estados Unidos.
A la cabeza de su lista figuran la IA y la informática avanzada. -Con la colaboración de Allison McNeely, Layan Odeh, Paula Seligson, Cedric Sam, Dawn Lim, Preeti Singh, Silla Brush y Kyle Kim. Lea más en Bloomberg.com