Bloomberg — Un principio económico de larga data sostiene que un endeudamiento excesivo del Gobierno deja poco margen para que las empresas recurran a los mercados financieros y eleva sus tasas de interés a niveles prohibitivos. Se conoce como la teoría del “efecto de desplazamiento”. Ahora, mientras las llamadas “hiperescaladoras” se embarcan en una ola de endeudamiento para financiar la inteligencia artificial que está inundando el mercado con una cantidad récord de bonos y absorbiendo cientos de miles de millones de dólares, algunos se preguntan si está comenzando a ocurrir lo contrario. Eso no quiere decir que un efecto de desplazamiento inverso esté obligando al gobierno de EE.UU. a frenar su gasto.
De hecho, está gastando más que nunca, registrando déficits sin precedentes fuera de un contexto de crisis. Y eso, junto con la sorprendente resistencia de la economía y el impacto inflacionario de la guerra en Irán, se considera en gran medida como la fuerza principal detrás del incesante aumento en los rendimientos de los bonos, lo que ha llevado a que los costos de financiamiento a largo plazo del Tesoro alcancen su máximo en 25 años y haya elevado las tasas en todo el sistema financiero. Pero a medida que la ola de préstamos para IA sigue acelerándose, superando con creces las previsiones de Wall Street, el efecto de contagio —en lo que coinciden muchos inversionistas y analistas— está desempeñando un papel cada vez más importante al poner a prueba la capacidad del mercado para absorber tanta deuda. “Quienquiera que sea el emisor, ya sea un gobierno, una empresa hiperescalable o un emisor no hiperescalable, ahora compite con más prestatarios”, dijo Tony Rodríguez, jefe de estrategia de renta fija en Nuveen Asset Management. “Y, por lo tanto, los rendimientos tienen que ser más altos”. En lo que va del año, las empresas con calificación de inversión han vendido casi US$1,5 billones en bonos, un aumento del 36% respecto al año anterior, lo que las coloca en camino de superar el récord de 2020, cuando las empresas se apresuraban a aprovechar las tasas de interés cercanas a cero.
Nomura Securities estima que los aproximadamente US$200.000 millones en préstamos solo de las empresas tecnológicas más grandes equivalen a alrededor del 25% de la emisión neta de letras y bonos del Tesoro de EE.UU. a inversionistas privados, cinco veces más que en 2025. No hay indicios de que la avalancha de deuda relacionada con la IA se esté desacelerando. Tanto Amazon.com Inc (AMZN) como Alphabet Inc (GOOGL) aumentaron recientemente sus pronósticos de gasto, mientras que el fabricante de chips Nvidia Corp (NVDA) anunció que está trabajando con firmas de Wall Street para recaudar otros US$500.000 millones destinados a la IA. A medida que sigue llegando al mercado una avalancha de bonos a más largo plazo, algunos inversionistas han vendido bonos del Tesoro de EE.UU.
Eso les ha permitido disponer de efectivo para comprar deuda con mayor rendimiento de empresas inmensamente rentables como Alphabet, cuya reciente emisión de deuda a 30 años se realizó con un rendimiento de casi el 6,4%, 1,15 puntos porcentuales más que los bonos del Tesoro comparables. El mes pasado, un bono que financia un centro de datos vinculado a Meta Platforms Inc (META) pagó más del 7,5%. “Cuando estas nuevas emisiones llegan al mercado, entra en juego una prima”, dijo Olumide Owolabi, administrador senior de carteras de Neuberger Berman, cuyo fondo de bonos principal de US$1.100 millones ha comprado deuda emitida por Oracle Corp (ORCL), Meta y Alphabet, entre otras. “Vender bonos del Tesoro para comprar bonos corporativos no significa que no me gusten los bonos del Tesoro. Simplemente significa que tengo una mejor oportunidad”. De acuerdo con Morningstar Inc (MORN), los fondos de renta fija que se limitan a la deuda estadounidense con calificación de inversión han reducido este año sus posiciones en bonos del Tesoro y han aumentado su asignación media a bonos corporativos hasta el 30%, su máximo en tres años.
Se ha observado un cambio similar entre los inversores extranjeros, que durante mucho tiempo han sido una fuente clave de financiación para el Gobierno federal. Esto está complicando los esfuerzos de la administración de Trump por aliviar la presión sobre el mercado de bonos del Tesoro y, a su vez, reducir las tasas de las hipotecas y los préstamos al consumo. Si bien el secretario del Tesoro, Scott Bessent, expresó en su momento su confianza en que las políticas fiscales de Trump lograrían eso al controlar el déficit, el gobierno ha seguido gastando casi US$2 billones más de lo que recauda cada año, lo que hace que la deuda nacional siga creciendo mucho más rápido que la economía. Para evitar que los tipos a largo plazo suban aún más, Bessent ha recurrido en gran medida a la venta de deuda a corto plazo para financiar el déficit.
Esto le ha permitido mantener estable el volumen de ventas de bonos a 10 y 30 años. El mes pasado, Barclays estimó que esta medida reducirá la oferta neta de nuevos bonos y notas del Tesoro a unos US$1,2 billones este año, unos US$440.000 millones menos que en 2025. Sin embargo, el aumento de la nueva deuda del sector de la inteligencia artificial —gran parte de la cual también es a largo plazo— ha compensado con creces esa brecha: según Barclays, se espera que la oferta neta de bonos corporativos aumente en US$474.000 millones, en gran parte debido a las emisiones de los gigantes tecnológicos. Alex Payne, gestor de carteras sénior de Vanguard Group Inc especializado en bonos del Tesoro e hipotecas, señaló que el gasto en IA se ha convertido en el tema principal de las discusiones diarias de su empresa debido al gran impacto que está teniendo en el ritmo del crecimiento económico y en las nuevas emisiones de deuda. “La IA ha sido el tema más importante en los mercados durante los últimos dos años”, afirmó. “Simplemente afecta a todo”.
Es difícil cuantificar el impacto exacto en las tasas de interés y las estimaciones varían. Sin embargo, en una nota enviada a sus clientes el viernes, los economistas de Bank of America Corp (BAC) señalaron que el endeudamiento relacionado con la IA está “potencialmente desplazando la demanda de bonos del Tesoro a largo plazo” y ha desempeñado un papel importante en el aumento de los rendimientos de los bonos. Estimaron que el aumento en las ventas de deuda corporativa —junto con un incremento en la emisión de valores respaldados por hipotecas— elevó las tasas a 10 años en aproximadamente 0,3 puntos porcentuales este año. Esto probablemente sea problemático para el Tesoro, según Jonathan Cohn, jefe de estrategia de la mesa de tasas de EE.UU. en Nomura.
Una oferta creciente de deuda a largo plazo de empresas relacionadas con la IA podría obligar al Tesoro a reducir el volumen de sus propias ventas de deuda a largo plazo para evitar mayores costos de financiamiento. Si bien ese no es el escenario base de Cohn, señaló que se ha convertido en una posibilidad real. “Para el Tesoro, la enorme cantidad de oferta de duración que se está inyectando en el mercado, especialmente en los plazos largos, debería ser motivo de preocupación”, señaló en una nota a sus clientes. Según algunas estimaciones, el auge de la IA apenas está comenzando. Los estrategas de JPMorgan Chase & Co (JPM) esperan que el gasto en infraestructura para esta tecnología alcance un total de US$5,5 billones hasta 2030.
Greg Peters, codirector de inversiones de PGIM, señaló que el endeudamiento necesario para financiar gran parte de ello seguirá manteniendo elevadas las tasas a largo plazo, independientemente de lo que hagan los responsables de políticas. “Eso es un efecto de desplazamiento”, afirmó durante una aparición en Bloomberg Television. “Es importante recordar que apenas estamos comenzando”, añadió. “Esta historia de emisión de deuda por parte de los hiperescaladores realmente apenas ha comenzado”. Lo que dicen los estrategas de Bloomberg... “La deuda de las empresas hiperescalables es mucho menor que la emisión del Tesoro en términos de valor nominal, pero su mayor concentración en vencimientos largos la hace mucho más rica en duración por dólar. Esa carga de oferta ejerce una presión alcista adicional sobre los rendimientos a largo plazo, que ya se ven impulsados por las perspectivas de endeudamiento del gobierno”. — Alyce Andres, estratega macroeconómica, Markets Live. --Con la colaboración de Gerson Freitas Jr. Lea más en Bloomberg.com