La Reserva Federal de Estados Unidos podría dar esta semana el primer paso de un nuevo ciclo de subidas de tasas, algo que solo ocurrió tres veces en lo que va del siglo: en 2004, 2015 y 2022. La diferencia esta vez es que el mercado no solo está atento a si habrá un aumento, sino a si esa decisión marcará el inicio de un ciclo o será un movimiento aislado. Los economistas de Deutsche Bank esperan tres subidas de tasas: una esta semana, otra en diciembre y una tercera en marzo. De concretarse ese escenario, el banco considera que, aunque se trataría de un ciclo excepcionalmente corto, sería suficiente para considerarlo como tal.
Los antecedentes históricos muestran que los ciclos de subidas suelen tener un impacto relevante sobre los bonos del Tesoro estadounidense. Según Deutsche Bank, el rendimiento de los Treasuries a 10 años aumentó en promedio 114 puntos básicos durante el año posterior al inicio de cada uno de los ciclos de alzas registrados desde comienzos de la década de 1960. Además, solo uno de esos ciclos —el iniciado en 2004— registró una caída del rendimiento del bono a 10 años en algún momento durante su primer año, más allá de movimientos de unos pocos puntos básicos. Un ciclo mucho más corto El escenario que proyecta Deutsche Bank para 2026 sería, sin embargo, muy diferente del promedio histórico.
Las tres subidas esperadas acumularían unos 75 puntos básicos, frente a un aumento promedio de 480 puntos básicos en los ciclos anteriores y una mediana cercana a los 310 puntos básicos. Incluso el ciclo más corto registrado hasta ahora fue más agresivo: entre 1986 y 1987, la Fed realizó cuatro subidas que acumularon 137,5 puntos básicos. “Cada ciclo es diferente y este puede terminar siendo un ciclo pequeño según los estándares históricos”, señaló Deutsche Bank en su análisis. Aun así, el comportamiento de los rendimientos de los bonos durante los ciclos anteriores plantea un riesgo para el mercado de Treasuries. La experiencia histórica indica que es poco habitual que un ciclo de subidas de tasas no esté acompañado por mayores rendimientos del bono a 10 años durante los 12 meses posteriores.
El punto de partida puede cambiar el escenario El banco también identifica algunos elementos que podrían hacer que el próximo ciclo sea menos negativo para los bonos que otros episodios de subidas de tasas. Uno de ellos es precisamente la magnitud esperada del ciclo. Si finalmente la Fed acumula solo 75 puntos básicos de aumentos, el alza estaría muy por debajo de los registros históricos. Por eso, aunque el rendimiento a 10 años aumentara en los próximos 12 meses, el impacto podría ser menor que en otros ciclos.
Además, Deutsche Bank calcula que, partiendo de los niveles actuales de rendimiento, el Treasury a 10 años podría subir alrededor de 70 puntos básicos durante el próximo año antes de que sus retornos totales pasen a terreno negativo. El comportamiento previo al eventual primer aumento también es diferente al de buena parte de los ciclos anteriores: los rendimientos ya subieron más antes de esta primera subida que antes de la mayoría de los episodios previos. Por eso, aunque una Fed que sube las tasas normalmente representa un escenario desfavorable para los bonos, Deutsche Bank considera que existen algunos factores que podrían hacer que este eventual ciclo sea menos adverso para los rendimientos que otros episodios históricos. ¿Qué espera el mercado? Tomando como referencia los mercados de futuros, la probabilidad de que la Fed suba su tasa de política monetaria en 25 puntos básicos en la próxima reunión supera el 85%.