Bloomberg — Los esfuerzos de SpaceX (SPCX) por ultimar una estructura de deuda fuera de balance por valor de US$40.000 millones destinada a la expansión de su división de inteligencia artificial se han visto afectados por las recientes turbulencias del mercado, que han elevado los costes de financiación en todo el sector y han complicado las negociaciones sobre los precios. La operación que se está debatiendo está diseñada para financiar la compra de chips de Nvidia Corp. (NVDA) a través de una entidad con fines específicos, lo que mantendrá los pasivos fuera de los libros contables de SpaceX y salvaguardará sus calificaciones de grado de inversión, según fuentes familiarizadas con el asunto. Los banqueros, liderados por Goldman Sachs Group Inc. (GS), están debatiendo la estructura con inversores encabezados por Apollo Global Management Inc. (APO), y está previsto que Atlas SP —respaldada por Apollo— se encargue de gestionar la entidad, según indicaron dichas fuentes, que solicitaron mantener el anonimato al tratar información privada. Pacific Investment Management Co. también está valorando la posibilidad de invertir, según las mismas fuentes.
Ver más: SpaceX negocia acceso a 80.000 estaciones base en EE.UU. para su nueva red móvil Aunque las negociaciones sobre el precio siguen en curso, encontrar niveles en los que ambas partes puedan ponerse de acuerdo se ha complicado debido a la inquietud que se ha extendido por los mercados de crédito en los últimos días, según indicaron las fuentes. Los inversores en deuda están cada vez más preocupados por la enorme carga de deuda que se está acumulando para financiar inversiones en IA, lo que está provocando una ola de ventas de acciones del sector de la IA, ampliando los diferenciales de los bonos corporativos y haciendo que los indicadores de riesgo crediticio se disparen. Las negociaciones de las últimas semanas habían situado una parte subordinada de la deuda en un rango de rendimiento en torno al 8%, aunque la reciente volatilidad ha obligado a los inversores a volver a empezar desde cero, según indicaron dichas fuentes. Los representantes de SpaceX y Atlas no respondieron a las solicitudes de comentarios, mientras que los de Goldman, Apollo y Pimco se negaron a hacer declaraciones.
Con la estructura más reciente, SpaceX podría evitar que se repita el intento de financiación del año pasado por parte de xAI, la startup de IA de Elon Musk. En esa operación, una entidad buscó obtener hasta US$20.000 millones en deuda fuera de balance mediante un acuerdo de venta con arrendamiento posterior (sale-leaseback) con Valor Equity Partners, un aliado de larga data de Musk. Sin embargo, SpaceX tuvo que contabilizar finalmente unos US$13.000 millones de esa deuda como propia después de que los auditores la declararan un “acuerdo de venta con arrendamiento posterior fallido”, según el informe de resultados de SpaceX publicado esta semana. ¿Cómo se estructurará la deuda de SpaceX fuera de balance? En el marco de la operación propuesta, los banqueros que asesoran a SpaceX están buscando la estructura de una entidad con fines específicos (SPV), dado que la deuda de la empresa se encuentra a solo unos pocos niveles de calificación por debajo de la categoría de “basura” y sus bonos actuales cotizan a niveles de grado especulativo.
Goldman también podría asumir parte de la deuda, según estas fuentes. Se espera que el paquete de deuda se emita en tres tramos de los denominados bonos 144a, una estructura de colocación privada que se ha vuelto habitual en la captación de fondos para unidades de procesamiento general, o chips. Un tramo subordinado oscilará entre US$25.000 y US$30.000 millones, y los otros dos tramos serán de US$10.000 millones y hasta US$5.000 millones, según indicaron las fuentes. Las conversaciones iniciales habían situado la deuda en diferenciales que oscilaban entre 230 puntos básicos por encima de los índices de referencia para algunos de los préstamos y más de 300 puntos básicos, según indicaron. ¿Qué resultados obtuvo la división de IA de SpaceX?
Esta última operación se produce tras unos sólidos resultados del tercer trimestre, en el que la unidad de IA de SpaceX obtuvo ganancias por primera vez. La empresa está impulsando cada vez más sus ingresos mediante la venta de potencia de cálculo de sus centros de datos de Memphis a laboratorios de IA externos y a hiperescaladores. El aumento de la elevada carga de deuda de SpaceX podría ejercer presión sobre sus calificaciones crediticias, justo cuando se intensifican las necesidades de capital para centros de datos y chips. Durante la conferencia sobre resultados de SpaceX celebrada el martes, el director financiero, Bret Johnsen, indicó que la captación de deuda continuará, citando conversaciones con varias fuentes de capital de deuda disponibles. “Estamos plenamente convencidos de que podremos llevar esto a cabo de forma muy mesurada y seguir manteniendo nuestra calificación de grado de inversión (IG) a lo largo del proceso”, afirmó.
Para Apollo, esta operación se suma a una serie de importantes financiaciones en el ámbito de la inteligencia artificial. Se espera que la estructura adopte un enfoque similar al de una operación de gran envergadura que Apollo lideró a principios de este año y que permitió a Anthropic PBC adquirir chips de Broadcom Inc. (AVGO). En aquella operación, la gestora de activos utilizó su unidad Atlas para recaudar capital y mantener la deuda fuera del balance de Broadcom, sin dejar de contar con una garantía de esta empresa de primer orden. Apollo afirmó que se trataba de su operación más compleja hasta la fecha.
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