Bloomberg — Alphabet Inc (GOOGL) tiene previsto recaudar 6.000 millones de euros (US$6.700 millones) en su segunda emisión de bonos en euros de este año, ofreciendo rendimientos considerablemente más altos que en su operación de mayo, después de que las preocupaciones sobre el ritmo del gasto en inteligencia artificial provocaran una ola de ventas en el mercado crediticio. La empresa matriz de Google está ultimando una operación de siete tramos con vencimientos que van de los dos a los 19 años, según una persona familiarizada con el asunto que pidió no ser identificada. Los inversores han presentado órdenes por valor de más de €17.100 millones para esta emisión, y la demanda se ha centrado en el tramo de mayor vencimiento, según indicó dicha persona. Alphabet pagará diferenciales más amplios en toda la emisión de bonos que en la oferta de mayo.
La fijación de precios también refleja la caída de los bonos en euros existentes de Alphabet, cuyos diferenciales se han ampliado hasta 0,6 puntos porcentuales desde que comenzaron a cotizar. La empresa y otros denominados “hiperescaladores” han estado emitiendo deuda a un ritmo que ha batido todos los récords este año, incluso cuando los inversores comenzaron a cuestionar si sus enormes apuestas por la inteligencia artificial darían sus frutos. El informe de resultados de Alphabet de la semana pasada puso de relieve lo que está en juego a la hora de acertar con la expansión de la IA: su valor de mercado se desplomó hasta alcanzar un mínimo histórico debido a unos resultados decepcionantes en las ventas de búsquedas y publicidad. Es probable que los inversores en bonos pasen por alto estos resultados y se centren en el sólido balance de Alphabet, según Jack Daley, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management.
Los bonos en euros existentes de Alphabet cuentan con la calificación Aa2 de Moody’s Ratings, el tercer nivel más alto dentro del grado de inversión. “Esta es la diferencia entre la perspectiva de las acciones y la del crédito en este caso. Fundamentalmente, siguen siendo un emisor con gran solvencia”, afirmó Daley. La emisión de bonos convertirá a Alphabet en el mayor emisor corporativo de deuda en euros en un solo año natural, tras su operación de €9.000 millones repartida en seis tramos realizada en mayo, según datos recopilados por Bloomberg. Ese récord lo ostenta actualmente Amazon.com Inc (AMZN), que recaudó €14.500 millones en marzo.
Precios “atractivos” La emisión de Alphabet en mayo fue la última vez que un hiperescalador recurrió a los mercados de bonos en euros. Ver más: Meta espera recaudar al menos US$20.000 millones en posibles emisiones de bonos Los precios se han ajustado al menos en 20 puntos básicos en todos los tramos durante el periodo de book-building, y se prevé que la parte a tipo fijo a dos años se cotice a 40 puntos básicos por encima de los mid-swaps, mientras que el tramo de deuda a 19 años se está vendiendo a 185 puntos básicos por encima, según ha indicado la persona con conocimiento del asunto. Alphabet sigue ofreciendo una media de casi 24 puntos básicos de concesiones en toda la emisión de bonos a tipo fijo, según datos recopilados por Bloomberg. También conocida como prima de nueva emisión, se trata del diferencial adicional que una empresa paga a los inversores para emitir nueva deuda en comparación con el nivel al que cotizan sus bonos en circulación.
Alphabet está pagando aproximadamente el triple de la prima media ofrecida por las empresas en el mercado del euro este año, según datos recopilados por Bloomberg. “Se trata de niveles atractivos para uno de los créditos más sólidos del segmento de grado de inversión, con muchas palancas a las que recurrir”, afirmó Daley sobre la última emisión de bonos. La fijación de precios de la oferta comenzó “en niveles de triple B para lo que actualmente es un crédito de doble A”. Si bien los niveles de diferencial que Alphabet pagará por los nuevos bonos son más amplios que los de su operación de mayo, los rendimientos finales también serán más elevados debido a la venta masiva generalizada de deuda pública. Barclays Plc, BNP Paribas SA y Deutsche Bank AG están organizando la emisión de este lunes, cuyo precio se fijará a lo largo del día.
Los últimos días han sido difíciles para el sector tecnológico. El viernes, los contratos de protección frente a un impago de la deuda de Alphabet se dispararon 6,4 puntos básicos —un aumento diario récord en términos absolutos— hasta alcanzar un máximo histórico de casi 91 puntos básicos. La situación es similar para otros “hiperescaladores”, es decir, empresas tecnológicas que gestionan una amplia infraestructura de centros de datos e invierten miles de millones de dólares en los chips, servidores y equipos de red necesarios para su funcionamiento. Los diferenciales de estos contratos se han ampliado este año más que el índice general de permutas de incumplimiento crediticio, ya que los operadores los utilizan para cubrirse frente a la posibilidad de que el tema dominante del mercado crediticio —la inteligencia artificial— no esté a la altura de las expectativas. “Los diferenciales no dejan de ampliarse y siguen emitiendo”, afirmó Bryn Jones, director de renta fija de Rathbones Group. “Necesito ver que el rendimiento del capital empleado, el rendimiento de la inversión o la emisión de deuda se ralentizan en este ámbito antes de que nos impliquemos más”.
Se prevé que las empresas tecnológicas sigan recurriendo a un fuerte endeudamiento para financiar la inversión en IA, a pesar de que las recientes emisiones de deuda se han enfrentado a una menor demanda y a unos diferenciales más amplios. La semana pasada, Alphabet mantuvo sus previsiones de gasto de capital en hasta US$205.000 millones para este año. Esto ha contribuido a impulsar las ventas globales de bonos hasta un máximo histórico en 2026. Ante la escasa evidencia de una desaceleración en el gasto en inversión de capital por parte de Alphabet y sus principales competidores, la preocupación por la viabilidad de la expansión de la inteligencia artificial se ha extendido por los mercados en las últimas semanas.
Alphabet, Meta Platforms Inc (META), Microsoft Corp (MSFT), Amazon.com Inc y Oracle Corp (ORCL) se han comprometido a invertir más de US$3 billones en los próximos años. El lunes, en EE.UU., Oracle anunció una emisión de bonos en seis tramos por valor de US$10.000 millones, la segunda de este año tras haber declarado en febrero que solo llevaría a cabo una única emisión de bonos en 2026. La semana pasada, Microsoft se sumó a las filas de los hiperescaladores que recurren a los mercados de deuda para realizar megaemisiones de bonos con una venta de US$25.000 millones —la primera en el mercado estadounidense de alta calificación desde 2017—. Microsoft se vio recompensada por unos resultados que superaron con creces las previsiones, y la operación atrajo una demanda más de cuatro veces superior a la oferta de la emisión de deuda dividida en diez tramos.
La emisión de Microsoft ilustra cómo la caída de los mercados de crédito ha creado oportunidades atractivas para invertir en empresas con balances sólidos, escribió el lunes Colin Finlayson, gestor de inversiones de Aegon Asset Management. “La reciente ampliación de los diferenciales de crédito y el nerviosismo relacionado con la inteligencia artificial han impulsado al alza los rendimientos de todos los bonos corporativos, tanto de alta como de baja calidad”, señaló. “Esto significa que vuelven a estar disponibles niveles de rendimiento atractivos en empresas sólidas y de calidad para quienes estén dispuestos y sean capaces de comprar. Esta nueva emisión de Microsoft es un buen ejemplo”. Lea más en Bloomberg.com
