Bloomberg — Los inversores siguen inyectando dinero en el mercado de crédito no bancario de Brasil, pese a que los impagos continúan aumentando. Esto, sumado a varios casos de fraude de gran repercusión, ha llevado al banco central a expresar su preocupación por el hecho de que algunos inversores no estén recibiendo la transparencia necesaria para evaluar los riesgos. La atención se centra en los FIDC (fondos que invierten en carteras de préstamos, a menudo originados por empresas fintech). Algunos participantes en el mercado han calificado a los FIDC de “bancos en la sombra” debido al importante papel que desempeñan en el mercado crediticio, a pesar de que están sujetos a una supervisión regulatoria menos estricta que los bancos tradicionales.
Fondos de crédito de Brasil atraen más capital pese al aumento de la morosidad La avalancha de capital hacia los FIDC ha suscitado más inquietudes que la propia estructura de estos. El total de activos gestionados por los FIDC se disparó un 14% este año hasta septiembre, hasta alcanzar los R$978.800 millones (US$178.000 millones), y se ha duplicado en los últimos tres años, según Uqbar, una empresa de datos e investigación especializada en finanzas estructuradas y titulización. El banco central ha manifestado su preocupación por la necesidad de mejorar “la calidad de la información registrada”, según un informe de mayo, y los reguladores están analizando “la medición adecuada del riesgo de crédito y la valoración de activos ilíquidos y no estandarizados”. Las autoridades tomaron medidas al respecto reforzando algunas de las normas relativas a las reclamaciones legales e introduciendo nuevos requisitos de divulgación.
Los diferenciales de crédito de los FIDC se están reduciendo a medida que el interés de los inversores supera la oferta de nuevos fondos, ya que las tasas de interés históricamente altas de Brasil están atrayendo capital hacia los productos de renta fija. Esto está ocurriendo a pesar de que se prevé que las tasas de morosidad sigan aumentando el próximo año, incluso entre los activos que figuran en las carteras de los FIDC. “Se prevé que la tasa de desempleo aumente en 2027, lo que probablemente signifique un mayor número de impagos de préstamos y créditos fiscales”, afirmó Christopher Smith, gestor de cartera de crédito de Capitania Investimentos SA, que supervisa activos por valor de R$22.000 millones. Las FIDC son una estructura distintivamente brasileña que comparte algunas similitudes con el mercado de titulización estadounidense. Estos fondos se han convertido en una fuente de financiación cada vez más importante para las fintech y las pequeñas empresas, mientras que las grandes corporaciones los utilizan para otorgar crédito a sus proveedores, evitando así a los bancos tradicionales.
Según KPMG y la asociación brasileña de crédito digital, dos tercios de las empresas fintech encuestadas señalaron a los FIDC como su principal fuente de financiación en 2026. Estos fondos adquieren una amplia gama de activos, entre los que se incluyen cuentas por cobrar de empresas, así como deuda de tarjetas de crédito y deuda de consumo. El número de fondos creció casi un 8% este año hasta septiembre, alcanzando los 4.197, mientras que las tasas de impago subieron al 6,17% desde el 5,95% registrado en septiembre de 2025, según datos de Uqbar. Las preocupaciones sobre el riesgo son aún mayores en el caso de los FIDC que invierten en créditos vinculados a la nómina para trabajadores de empresas no estatales, un tipo de préstamo que el Gobierno ha intentado fomentar mediante la creación de una plataforma a través de la cual las empresas más pequeñas puedan conectarse directamente con los prestamistas.
Dichos préstamos han ascendido a unos R$124.000 millones, a pesar de que el sistema se ha visto afectado por problemas técnicos. A modo de ejemplo, FIDC UP.P Consignado Privado tiene una tasa de morosidad del 10,8% en septiembre de los R$340 millones en créditos totales adquiridos a lo largo de su vida, dijo Gabriel Pérgola, director general y fundador de la fintech UP.P Sociedade de Emprestimo Entre Pessoas SA. “Muchos nuevos participantes entraron al mercado y algunos tuvieron que flexibilizar sus criterios de inversión en busca de mayores rentabilidades”, afirmó Ricardo Binelli, socio de Solis Investimentos, una gestora de activos especializada en fondos que administra cerca de R$33.000 millones en FIDC. Esto representa el doble de la cantidad que gestionaba en octubre de 2024. “Los FIDC son vehículos de inversión complejos, y me preocupa la falta de experiencia de muchos administradores de fondos”, dijo Binelli. Los riesgos de fraude y la falta de transparencia preocupan a los reguladores en Brasil Los FIDC no están obligados a revelar los nombres de los principales prestatarios de sus carteras debido a las leyes de secreto bancario, lo que dificulta la evaluación del riesgo.
Los administradores solo tienen que publicar los precios de las participaciones una vez al mes. Los criterios para definir cómo contabilizar las provisiones por pérdidas crediticias o para mostrar los niveles de morosidad en la cartera dependen del administrador del fondo. “Las FIDC son un instrumento legítimo que permite a este nuevo ecosistema crediticio potenciarse, crecer y, obviamente, llegar a un público que, en algún momento o de alguna manera, estuvo cautivo de los bancos”, afirmó Alfredo Marrucho, director de contenidos de Uqbar. Sin embargo, en muchos casos, “es muy difícil detectar con exactitud qué hay dentro de la cartera de una FIDC”, añadió. “Por eso es tan importante que los inversores elijan al gestor o administrador adecuado: alguien con experiencia y una trayectoria probada”, afirmó. El banco central de Brasil declinó hacer comentarios.
Las estructuras de los FIDC están diseñadas para soportar un cierto nivel de impagos, incluso en situaciones de tensión, señaló Binelli. Hasta ahora, la morosidad está afectando principalmente a los tramos subordinados de los fondos, pero eso sigue mermando el colchón que protege a los titulares de participaciones mezzanine y senior, añadió. Estos fondos existen desde 2002, pero los reguladores han intentado recientemente fortalecer el sector como parte de un esfuerzo por reducir la concentración de crédito en manos de un grupo de grandes bancos. Los inversores minoristas tuvieron acceso a los FIDC en 2023, seguidos de incentivos fiscales para estos vehículos en 2024.
Las tesorerías bancarias y los gestores de activos también han aumentado su exposición. Al mismo tiempo, las normas más estrictas sobre provisiones para pérdidas crediticias introducidas en 2025 impulsaron a las entidades crediticias a endurecer los criterios de concesión de crédito, lo que llevó a más prestatarios a buscar fuentes de financiación alternativas. Capitania intentó inicialmente sacar partido del rápido crecimiento de los FIDC, pero finalmente redujo su exposición para evitar asumir un riesgo excesivo o conformarse con márgenes más estrechos, según explicó Smith. Hace cinco años, la gestora de activos tenía R$1.800 millones invertidos en FIDC y pretendía más que duplicar esa cifra hasta alcanzar los R$4.000 millones, según Smith.
Actualmente, Capitania tiene invertidos alrededor de R$1.600 millones en los fondos, lo que refleja un enfoque más selectivo ante la creciente competencia por los activos. “Si no se tienen buenos activos para comprar, no se debería invertir más”, afirmó Smith. Para la empresa de tecnología financiera Agi Inc., los FIDC son “una alternativa de financiación que impulsa nuestro crecimiento y proporciona previsibilidad para la planificación financiera”, afirmó Marcello Dubeux, director financiero y de relaciones con los inversores. “Utilizamos nuestras propias operaciones —nuestro negocio principal— como garantía y como salvaguarda para los inversores”, añadió, explicando que el mercado de FIDC permite a Agibank, como se conoce a la empresa, captar miles de millones rápidamente y con plazos de reembolso más largos. Las unidades de tesorería y las filiales de gestión de activos de Itaú Unibanco Holding SA, Santander Brasil SA y Banco Bradesco SA invirtieron R$2.100 millones en acciones senior de FIDC lanzadas recientemente por Agibank, que invierte en préstamos respaldados por prestaciones de pensiones, según informó el tesorero de Agibank, Gabriel Zaneti. Dichas acciones ofrecen un rendimiento del 1,05% por encima del tipo interbancario DI.
En 2025, Agibank creó una FIDC de tamaño similar, con la misma calificación AAA, que ofrece un rendimiento del 1,30% a los inversores en los niveles senior. El rápido crecimiento del sector también ha puesto de manifiesto sus aspectos más oscuros. Algunos FIDC se han relacionado con presuntas tramas de blanqueo de capitales en las que está implicado el crimen organizado, mientras que otros se utilizaron para inflar los activos declarados del Banco Master, la entidad crediticia liquidada por el Banco Central de Brasil en medio de acusaciones de fraude. Y se cierne el espectro de que se produzcan otros casos similares.
En septiembre, los reguladores tomaron medidas para intentar reducir los riesgos. El Consejo Monetario Nacional de Brasil endureció la normativa que regula los FIDC, principalmente restringiendo sus compras de derechos de crédito difíciles de valorar derivados de procedimientos judiciales que aún no han sido resueltos, una medida que fue ampliamente criticada por los participantes en el mercado. La decisión afecta a unos R$35.000 millones de los FIDC, según un funcionario del Gobierno. Los impagos son una parte inherente del riesgo en las FIDC, afirmó Bruno Gomes, superintendente del regulador de valores de Brasil, la CVM.
En general, “la transparencia en el sector de las FIDC es muy alta”, señaló Gomes, refiriéndose a los informes mensuales y trimestrales, así como a los estados financieros anuales. Afirmó que calcular las valoraciones diarias de activos ilíquidos, como las cuotas de la FIDC, tal como han sugerido algunos participantes del mercado, implicaría costos operativos significativos y supondría un gran desafío. Si se produce un evento crediticio entre los informes mensuales, el administrador está obligado a comunicarlo al mercado. Sin embargo, el reto de la supervisión se agrava “cuando alguien entra en el sector con la intención de cometer fraude u otros delitos, porque intentará ocultar a todo el mundo lo que está haciendo”, dijo Gomes, añadiendo que la CVM debería contar con más personal y tecnología para mejorar su labor de supervisión.
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