La curva de rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense pasó de estar invertida a mostrar una pendiente positiva, mientras los rendimientos de largo plazo avanzaron con fuerza. Este cambio abre distintas oportunidades para los inversores, según Carson Investment Research, desde estrategias escalonadas hasta posiciones en diferentes tramos de la curva. El Treasury a 10 años cerró el 16 de septiembre en 5%, mientras que el bono a 30 años se acercó al 5,4%. Un año antes, el rendimiento del título a 10 años rondaba el 4%.
Hace un año, una letra a un mes ofrecía un rendimiento mayor que un bono a tres años. Ahora ocurre lo contrario: las letras tienen rendimientos ligeramente inferiores a los de entonces, mientras que, desde el plazo de un año en adelante, todos los rendimientos son más altos. Además, cuanto mayor es el vencimiento, mayor ha sido el incremento: el Treasury a 10 años subió alrededor de un punto porcentual y el bono a 30 años, unos 70 puntos básicos. Una curva que cambió de forma Carson Investment Research señala que este movimiento es consistente con las fuerzas que están actuando sobre las tasas de interés, entre ellas la inflación, el gasto deficitario y la fortaleza de la economía.
La firma sostiene que una curva de rendimientos con pendiente positiva compensa a los inversores por asumir un mayor riesgo de tasas de interés. También señala que pueden beneficiarse del llamado roll down, es decir, del desplazamiento de los bonos hacia vencimientos más cortos a medida que se acerca su fecha de vencimiento. La nueva configuración también genera oportunidades para quienes utilizan estrategias escalonadas de bonos, conocidas como bond ladders. Carson señala que, en estos casos, los ingresos obtenidos al reinvertir pueden ser progresivamente mayores en cada nuevo escalón.
El tramo corto también ofrece oportunidades Carson también identifica oportunidades en el tramo corto de la curva. Según la firma, los rendimientos de los Treasuries permanecen muy por encima de los del mercado monetario, incluso si la Fed vuelve a subir las tasas, sin necesidad de extender demasiado los vencimientos. El informe señala que Carson ya había analizado esta posibilidad unos meses atrás y que, desde entonces, estas tendencias se han vuelto más pronunciadas, por lo que la oportunidad continúa vigente. ¿Qué está descontado? Las posiciones cortas declarables en futuros de bonos del Tesoro rondan los 2 millones de contratos, cerca del nivel más alto de los 20 años de datos utilizados en el informe.
El nivel es aproximadamente el doble del registrado en 2022, cuando la Fed estaba subiendo agresivamente las tasas, y cuatro veces los mínimos de 2015. Carson aclara que existen algunos matices en estas cifras, entre ellos el basis trade, pero sostiene que, independientemente de cómo se observen los datos, los bonos parecen ser un activo muy poco demandado. La firma agrega que un nivel elevado de posiciones cortas puede hacer que cualquier noticia positiva marginal genere grandes movimientos en cualquier dirección. Según Carson, esto ya contribuyó a la volatilidad de las tasas de interés durante este año, a medida que las noticias sobre geopolítica e inflación fueron cambiando.
Tasas altas y valuaciones Carson sostiene que los bonos tienen un “mecanismo de autocuración”, siempre que no entren en default. Las tasas de interés más altas afectan distintos aspectos, pero eventualmente el bono debería volver a su valor nominal al vencimiento. La firma considera que esto también hace que los bonos sean más atractivos ahora que en décadas anteriores, dependiendo de cómo se mida. Para evaluar dónde se encuentra actualmente el mercado, compara los rendimientos y diferenciales de los bonos con sus niveles históricos.
En términos de percentiles de 20 años, Carson señala que los segmentos de alta calidad y sensibles a las tasas se encuentran aproximadamente en sus niveles más baratos de las últimas dos décadas. VER MÁS: La cantidad de ETF en Wall Street se duplicó en apenas cinco años Los bonos municipales están en el percentil 97, con un rendimiento equivalente después de impuestos de alrededor de 7,2%. El índice agregado amplio de renta fija estadounidense, conocido como Agg, está en el percentil 95, con un rendimiento de 5,3%. Los títulos respaldados por hipotecas de agencias también están en el percentil 95, con un rendimiento de 5,6%.
Carson señala que los inversores reciben una mayor compensación por tener Treasuries, bonos municipales y activos hipotecarios que en casi cualquier momento desde antes de la crisis financiera. Los diferenciales de crédito continúan siendo extremadamente estrechos y, según Carson, incluso se han estrechado más desde el análisis anterior. Los bonos de alto rendimiento todavía registran una variación ligeramente positiva en el año, mientras que el índice agregado amplio acumula una caída de 1,46% en lo que va del año.