Bloomberg — El interés por parte de la Reserva Federal comenzará a orientar el discurso hacia el riesgo de que la economía estadounidense se estanque. El rendimiento adicional que exigen los inversores por mantener bonos del Tesoro a 10 años en lugar de a dos años se redujo hasta tan solo 17 puntos básicos la semana pasada, el diferencial más estrecho desde principios de 2025. Este denominado “aplanamiento de la curva” aumenta la probabilidad de que el rendimiento de los bonos a 10 años sea pronto inferior al de los de vencimientos más cortos, un fenómeno muy seguido conocido como “inversión de la curva”. Históricamente, una curva invertida ha constituido una señal contundente: ha precedido a cada una de las últimas ocho recesiones desde la década de 1960, aunque su capacidad predictiva resultó errónea a principios de esta década.
Es, en esencia, la forma en que los inversores en bonos muestran que consideran que la Reserva Federal elevará los tipos lo suficiente como para frenar la economía en su intento por controlar la inflación. Ese resultado tendría amplias implicaciones en los mercados financieros, especialmente para las acciones que cotizan cerca de máximos históricos. Se trata de un escenario para el que se están preparando cada vez más inversores después de que el banco central subiera los tipos este mes por primera vez en tres años e indicara que es probable que se produzcan subidas adicionales. Esto también pone de manifiesto cómo la postura restrictiva de la Reserva Federal está alterando el equilibrio de riesgos tras una ola de ventas de bonos que reflejó crecientes presiones sobre los precios en un contexto de sólido crecimiento. “Observar cómo la curva de los dos y los diez años se invierte o se aplana drásticamente pone en duda la idea de que la economía sea muy sólida, y eso forma parte de lo que se está descontando en el mercado de bonos”, afirmó Zach Griffiths, director de estrategia macroeconómica y de grado de inversión de la empresa de investigación CreditSights.
Una inversión revertiría la normalización global de las curvas de rendimiento observada desde 2024. Los inversores en bonos suelen exigir una mayor rentabilidad, o rendimiento, debido a la mayor incertidumbre que conlleva inmovilizar su dinero durante períodos más largos. Eso significa que las curvas de rendimiento suelen tener una pendiente ascendente. Aún el mes pasado, esa era la trayectoria de la curva, ya que los rendimientos a largo plazo se dispararon, en parte debido a la preocupación de que la credibilidad de la Fed en la lucha contra la inflación se estuviera erosionando bajo la presidencia de Kevin Warsh.
Sin embargo, tras la subida de tipos del banco central en septiembre, los vencimientos más cortos han impulsado al alza los rendimientos. Los operadores apuestan por el equivalente a al menos tres subidas de la Fed de un cuarto de punto durante el próximo año. Algunos no esperan que la curva se invierta pronto, ya que el número de subidas ya descontadas por el mercado dificulta que los tipos a corto plazo sigan subiendo en relación con los rendimientos a más largo plazo. “El mercado ya ha descontado importantes subidas de tipos por parte de la Fed, lo que ha provocado un marcado aplanamiento de la curva en las últimas semanas”, afirmó Gennadiy Goldberg, responsable de estrategia de tipos de interés estadounidenses en TD Securities. “Esto nos lleva a creer que es probable que la curva 2s10s se vuelva más pronunciada en las próximas semanas”. Asimismo, resulta difícil imaginar que la economía se debilite de forma significativa en estos momentos.
Según la última encuesta mensual de Bloomberg, los economistas acaban de revisar al alza sus previsiones de crecimiento para el tercer trimestre de EE. UU. debido a una mayor demanda. “Probabilidades al alza” Sin embargo, otros sostienen que la tendencia al aplanamiento tiene recorrido. Ed Al-Hussainy, gestor de carteras de Columbia Threadneedle, afirmó que se está posicionando ante una posible inversión de las curvas de 2 a 10 años y de 5 a 30 años en los próximos seis meses, a medida que la Fed endurezca su política monetaria para enfriar la economía y la inflación. “El mejor indicio de que la política monetaria se está endureciendo es el aplanamiento y, en última instancia, la inversión de la curva de rendimientos”, señaló. Los bonos a 2 y 10 años comienzan la semana con un rendimiento aproximado del 4,9 % y el 5,2 %, respectivamente.
El rendimiento a 10 años, un indicador clave del mercado mundial de bonos, se sitúa en torno a su nivel más alto desde 2007. Cuando la curva se invierte, a menudo refleja inquietud respecto a las perspectivas de crecimiento, dado que las subidas de tipos tienen por objeto combatir la inflación frenando la demanda de préstamos. Una desaceleración del crecimiento podría, en última instancia, allanar el camino para que la Reserva Federal baje los tipos, lo que provocaría una caída de los rendimientos a largo plazo en relación con los de plazo más corto. Desde 1978, la curva a 2 y 10 años se invirtió, de media, unos 15 meses antes del inicio de una recesión, con un desfase que oscilaba entre los seis meses y los dos años, según datos recopilados por Bloomberg.
Sin embargo, la capacidad predictiva de la curva ha sido objeto de un escrutinio cada vez mayor en los últimos años. Varias curvas estadounidenses se invirtieron en 2022, y la mayoría de los economistas pronosticaron una recesión en un plazo de 12 meses. Esto nunca llegó a materializarse, ya que la economía demostró ser en gran medida capaz de resistir la campaña de endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal de 2022-2023, una crisis bancaria regional, una guerra comercial mundial y el repunte de los precios de la energía registrado este año. Si bien la curva de 2 a 10 años es la más citada entre los inversores en bonos, los responsables políticos que buscan una señal de recesión estudian otras vinculadas a los tipos de interés a tres meses.
El diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a tres meses y los tipos a 10 años sigue siendo relativamente pronunciado. Repercusiones en los mercados El reciente aplanamiento de la curva de los bonos del Tesoro a plazos de entre dos y diez años ha castigado a los inversores en bonos que comenzaron este año posicionados para una curva más pronunciada. Esto también está repercutiendo en la bolsa estadounidense, especialmente en las acciones bancarias. Dado que los bancos suelen obtener financiación a corto plazo y conceder préstamos a más largo plazo, un diferencial más estrecho entre ambos erosiona sus márgenes de interés netos.
El índice KBW Bank, que sigue la evolución de las acciones de las principales entidades crediticias, entró en una corrección técnica la semana pasada, registrando una caída del 10 % respecto a sus máximos recientes. Esta tendencia hacia la inversión refleja la posibilidad de un cambio radical en las perspectivas económicas desde que estalló la guerra de EE.UU. con Irán en febrero. Antes de eso, los operadores apostaban por una serie de recortes de tipos que harían bajar los rendimientos a corto plazo, en lugar de las subidas para las que se están preparando hoy en día. Una inversión “sería una señal de que la Fed está cometiendo un error de política”, afirmó Jamie Patton, codirector de tipos globales en TCW Group. “Está subiendo los tipos demasiado y tendrá que recortarlos drásticamente en el futuro.
Por lo tanto, para nosotros, las curvas de rendimiento invertidas no son señales positivas para la macroeconomía”. A qué hay que prestar atención Datos económicos: - 28 de septiembre: actividad manufacturera de la Fed de Dallas - 29 de septiembre: Índice de precios de la vivienda de la FHFA; índice S&P Capitality CS de 20 ciudades; índice de confianza del consumidor del Conference Board; ofertas de empleo de JOLTS; actividad del sector servicios de la Fed de Dallas - 30 de septiembre: Solicitudes hipotecarias de la MBA; variación del empleo según ADP; existencias minoristas; ingresos y gasto de los particulares; índice de precios del PCE; PIB (2.º trimestre); balanza comercial preliminar de bienes; existencias mayoristas; PMI de Chicago de MNI - 1 de octubre: Recortes de empleo de Challenger; solicitudes iniciales de subsidio por desempleo; PMI manufacturero de EE. UU. de S&P Global; índice ISM manufacturero; gasto en construcción; ventas de vehículos - 2 de octubre: empleo no agrícola; pedidos industriales; pedidos de bienes duraderos Calendario de la Fed: - 28 de septiembre: Tom Barkin, presidente de la Fed de Richmond - 29 de septiembre: Austan Goolsbee, presidente de la Fed de Chicago; John Williams, presidente de la Fed de Nueva York - 30 de septiembre: Barkin; la gobernadora Lisa Cook; Goolsbee; el presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari - 1 de octubre: Barkin; la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins; el presidente de la Fed de Kansas City, Jeff Schmid; Cook; Williams; la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan Calendario de subastas: - 28 de septiembre: letras a 13 y 26 semanas - 29 de septiembre: letras a 6 y 52 semanas - 30 de septiembre: letras a 17 semanas - 1 de octubre: letras a 4 y 8 semanas --Con la colaboración de Michael MacKenzie, Victor Swezey y Stephanie Hughes. Lea más en Bloomberg.com