Bloomberg — Según Citadel Securities, la venta masiva de bonos del Tesoro que elevó los rendimientos a máximos de varias décadas refleja un mayor crecimiento estadounidense y una mayor competencia por el capital, más que una creciente preocupación por la inflación. Casi todo el aumento de los rendimientos a 10 años en septiembre provino de rendimientos reales, mientras que las expectativas de inflación se mantuvieron relativamente estables, escribió Nohshad Shah, directora de ventas de renta fija para EMEA de Citadel, en una nota para clientes el lunes. Los mayores rendimientos reales —o ajustados a la inflación— reflejan una economía respaldada por la flexibilización fiscal, condiciones financieras favorables y una fuerte inversión en inteligencia artificial. El mercado está “reevaluando la solidez y la persistencia del crecimiento... y las tasas reales necesarias para sustentarlo”, escribió. “Los inversores exigen, en esencia, una mayor rentabilidad después de la inflación, no simplemente una mayor protección contra ella”.
Según señaló, unas perspectivas de rentabilidad más sólidas incentivan la inversión en IA, pero financiar ese gasto, junto con los persistentes déficits gubernamentales, aumenta la competencia por el capital, lo que exige mayores ahorros o mayores rendimientos reales para atraerlos. Esa dinámica hace que el Sr. Shah se muestre reacio a pronosticar un techo en los rendimientos simplemente porque la inflación se modere. Al mismo tiempo, advirtió, un nuevo aumento de los rendimientos requeriría “una nueva reevaluación del crecimiento, la política monetaria o las primas de plazo”.
Las expectativas actuales del mercado de alrededor de cuatro aumentos de las tasas de la Reserva Federal durante los próximos 12 meses son “razonables”, dadas la persistencia de la inflación y la resiliencia de la demanda, agregó. “Mi preocupación es que el apoyo fiscal y la inversión estratégica en IA hagan que parte de la demanda sea menos sensible a las tasas de interés, mientras que la desglobalización y las limitaciones físicas restringen la desinflación de los bienes disponible para contrarrestar la inflación persistente de los servicios”, escribió. El aumento de tasas de interés reales también podría poner a prueba el auge de la IA. Dado que se estima que un tercio del gasto de capital de las grandes empresas tecnológicas se financió con deuda este año, Shah afirmó que la generación de efectivo futura cobra mayor importancia a medida que aumentan los costos de financiación. Reiteró su preferencia por empresas como Microsoft Corp. (MSFT) y Google (de Alphabet Inc.), cuyas economías van más allá de la venta de acceso a modelos de IA. “El auge económico puede justificar un mayor coste real del capital… pero no puede hacer que ese coste sea irrelevante”, escribió Shah.
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