Bloomberg Línea — Goldman Sachs (GS) identifica oportunidades en los mercados de deuda de América Latina, aunque advierte que el atractivo de los bonos depende cada vez más de las decisiones fiscales, las perspectivas de tasas de interés y la política monetaria de Estados Unidos. Brasil concentra parte de las oportunidades tras el repunte de sus activos de renta fija, mientras Colombia necesita recuperar la confianza fiscal. Chile presenta valoraciones más favorables que México ante una eventual moderación de las expectativas de alzas de tasas de la Reserva Federal. Las elecciones en Brasil y Colombia impulsaron inicialmente sus mercados de deuda por las expectativas de ajustes fiscales.
En contraste, las tasas de Chile y México han respondido principalmente a las perspectivas de endurecimiento monetario estadounidense. Mambuna Njie, analista de Goldman Sachs, sostiene que “las elecciones idiosincrásicas y las perspectivas de endurecimiento de la Fed han dado lugar a un desempeño diferenciado y a oportunidades en toda la región”. Brasil: oportunidades en el tramo corto de la curva Goldman Sachs considera que las tasas brasileñas todavía tienen margen para descender, pese a la fuerte valorización registrada después de la primera vuelta presidencial del 4 de octubre, cuando Flávio Bolsonaro superó al presidente Luiz Inácio Lula da Silva. El movimiento redujo el atractivo relativo que había acumulado la curva de tasas DI durante los últimos dos años.
Según el modelo de valoración del banco, Brasil pasó de figurar entre los mercados emergentes más baratos a superar significativamente sus niveles de valor razonable. La tasa DI es una referencia del mercado brasileño de derivados que refleja las expectativas sobre las tasas de interés y permite negociar contratos futuros y swaps. → Suscríbete al newsletter Línea de Mercado, una selección de Bloomberg Línea con las noticias bursátiles más destacadas del día. Aun así, Njie considera que “la curva todavía tiene margen para repuntar más, dado el espacio para que las tasas reales de política monetaria se relajen desde niveles restrictivos”. La entidad mantiene una relación favorable entre riesgo y retorno para las posiciones receptoras de tasas DI, instrumentos que se benefician de una caída de los tipos de interés.
Sin embargo, tras la caída de las tasas en los vencimientos medios y largos, Goldman Sachs identifica mayor valor relativo en el tramo corto, particularmente en el ODF29, un contrato de futuros vinculado a las tasas de interés brasileñas con vencimiento en 2029. La continuidad del movimiento dependerá de las elecciones del 25 de octubre y de un programa fiscal creíble. También persisten riesgos asociados al petróleo y a la cautela del Banco Central de Brasil ante la inflación. Colombia: bonos baratos, pero con riesgos fiscales Colombia presenta una situación diferente.
Los TES a diez años registraron una caída acumulada de aproximadamente 150 puntos básicos en sus rendimientos durante el mes posterior a la elección presidencial de mayo. El repunte estuvo asociado a las expectativas de un ajuste fiscal considerable y adelantado, prometido durante la campaña de Abelardo de la Espriella. Sin embargo, perdió fuerza después de que el Gobierno presentó su programa de consolidación fiscal. La estrategia, anunciada en agosto, concentró los esfuerzos de ajuste en períodos posteriores y resultó menos favorable de lo previsto por los inversionistas.
Goldman Sachs estima que las tasas colombianas de largo plazo son las más infravaloradas de su modelo de swaps de tasas de interés para mercados emergentes. También calcula que Colombia presenta la prima por plazo más elevada de ese universo. Pese a esas valoraciones, Njie advierte que siguen “siendo cautelosos con los tramos largos de COP y creemos que un catalizador para un repunte tiene que provenir de un plan fiscal más creíble y ambicioso que el presentado en agosto”. La postura restrictiva del Banco de la República podría contribuir a estabilizar la curva.
El banco central sorprendió con un incremento de tasas durante la semana anterior al informe. Chile y México: las oportunidades ante la Fed La Reserva Federal constituye el principal factor para los mercados de deuda de Chile y México. Aunque disminuyeron las expectativas de un aumento inmediato, los precios todavía incorporan cerca de 80 puntos básicos de endurecimiento durante los siguientes doce meses. Goldman Sachs proyecta únicamente un incremento adicional de tasas estadounidenses, una diferencia relevante frente a las expectativas incorporadas por los mercados financieros.
Para México, la brecha históricamente estrecha entre las tasas locales y estadounidenses limita el atractivo del tramo corto. La debilidad de la actividad económica y la inflación contenida no bastarían para eliminar esa presión. En Chile, las valoraciones menos exigentes ofrecen mejores perspectivas relativas si desaparecen las expectativas de nuevos incrementos de tasas estadounidenses. Njie considera que “las tasas de CLP ofrecen una propuesta de valor relativo más atractiva que las tasas locales de MXN”, bajo el supuesto de que el mercado descarte nuevas alzas de la Fed.
La debilidad de la economía chilena y el aumento de la capacidad ociosa en el mercado laboral podrían reforzar una revisión a la baja de las expectativas de tasas. La evolución de la política monetaria estadounidense será determinante para ambas curvas. En Brasil y Colombia, el foco permanecerá en la ejecución fiscal y su capacidad para sostener las valorizaciones de la deuda.
