Bloomberg — Los mercados de renta fija están empezando a asumir parte de la carga de los bancos centrales de todo el mundo al impulsar por sí mismos el aumento de los costes de financiación, lo que podría reducir el número de subidas de las tasas de interés de referencia necesarias para controlar la inflación. Los rendimientos se han disparado hasta máximos de varios años tras semanas de ventas, lo que ha endurecido las condiciones financieras incluso sin que los responsables políticos hayan tomado nuevas medidas. Los operadores han respondido reduciendo las expectativas de subida de tasas, y el nivel descontado en los swaps de ocho economías principales ha caído casi 200 puntos básicos desde mediados de septiembre, según datos recopilados por Bloomberg. ¿Qué está impulsando la venta de bonos en los mercados mundiales? Hay pocos indicios de que la ola de ventas de bonos esté remitiendo, ya que las preocupaciones sobre el gasto fiscal —desde Estados Unidos hasta Japón y Francia— empujan a los inversores a exigir una mayor compensación, mientras que una avalancha de emisiones de deuda relacionadas con la inteligencia artificial absorbe capital.
El aumento de los costes de financiación se está trasladando a las hipotecas y al crédito de alto riesgo, lo que está generando parte de la restricción económica que, de otro modo, los bancos centrales buscarían mediante tasas de interés oficiales más elevadas. “Cuanto más endurecimiento descontan los mercados, más restrictivas se vuelven las condiciones financieras”, afirmó Ken Orchard, director de renta fija internacional de T. Rowe Price, que gestiona US$1,9 billones. “Y cuanto más restrictivas se vuelven las condiciones financieras, menos endurecimiento de la política monetaria pueden, en última instancia, necesitar —o ser capaces de— aplicar los bancos centrales”. Los operadores están descontando ahora un total de 539 puntos básicos de subidas de tasas en las ocho economías, frente a los 717 puntos básicos de septiembre, cuando las expectativas alcanzaron su nivel más alto desde 2022, según datos recopilados por Bloomberg. El mayor retroceso se ha producido en Australia, seguida de la zona del euro, en medio de las preocupaciones sobre las perspectivas fiscales de Francia, y a continuación de Corea del Sur y Canadá.
El rendimiento medio de los bonos públicos mundiales ha superado el 4%, alcanzando su nivel más alto desde el año 2000, lo que plantea la cuestión de dónde se encuentra el punto de inflexión. Unos rendimientos más elevados podrían hacer parte del trabajo de los bancos centrales por ellos, pero si estos parecen demasiado centrados en impulsar el crecimiento, los inversores podrían dudar de su compromiso con la lucha contra la inflación y exigir una prima aún mayor para mantener deuda a más largo plazo. “En última instancia, los bancos centrales tendrían que equilibrar el mandato de crecimiento con el riesgo de inflación a corto plazo”, afirmó Yuxuan Tang, responsable para Asia de estrategia de tasas de interés y divisas en JPMorgan Private Bank. “Creemos que la mayoría de los mercados de tasas están sobrevalorando actualmente el riesgo de nuevas subidas, dados los crecientes riesgos a la baja para el crecimiento derivados de las repercusiones de la guerra”. Para los inversores, esto podría hacer que los bonos volvieran a resultar atractivos. Los valores de renta fija de alta calidad son una buena opción de compra, ya que siguen siendo una de las mejores coberturas frente a la inflación y a una desaceleración del crecimiento, señaló Tang, quien añadió que el fuerte aumento de los rendimientos durante el último mes ha mejorado considerablemente la relación riesgo-rentabilidad.
Deutsche Bank AG (DB) ve ahora oportunidades en los bonos del Tesoro de Estados Unidos. “Nuestra opinión es que, al menos desde el punto de vista energético, esta situación no se mantendrá para siempre”, afirmó Christian Nolting, su director global de inversiones para banca privada con sede en Fráncfort. “La situación energética mejorará y la inflación se está moderando. Y desde esa perspectiva, no creo que nos encontremos en un ciclo completo de subidas de tasas”. Los estrategas de Barclays Plc (BCS) afirman que los mercados ya han aliviado en parte la presión sobre la Reserva Federal. “Parte del endurecimiento se ha producido al margen de las expectativas de nuevas subidas por parte de la Fed”, escribieron. “Si el resto de factores se mantienen constantes, eso debería reducir la urgencia de que la Fed suba las tasas, aunque el marco de gestión de riesgos mantenga intacto el sesgo hacia un mayor endurecimiento”. ¿Cómo influyen los precios del petróleo en las perspectivas de tasas de interés? No todo el mundo está convencido.
Hay quienes sostienen que los mercados siguen subestimando el riesgo de subidas, ya que la guerra prolonga las presiones inflacionistas a través de los elevados precios del petróleo. El petróleo se mantiene por encima de los US$100 el barril, mientras los operadores sopesan la escalada de ataques de Irán contra petroleros en el estrecho de Ormuz frente a los comentarios del presidente Donald Trump de que EE.UU. “no atacaría” a Teherán antes de las elecciones de mitad de legislatura de noviembre. Lo que dicen los estrategas de Bloomberg... “La actividad real ha absorbido mejor de lo esperado los repetidos episodios de incertidumbre y el endurecimiento de las condiciones financieras, lo que refuerza las expectativas de que la tasa de interés de equilibrio sea más alta de lo que se pensaba anteriormente”. — Michael Ball, estratega macroeconómico. Aunque el impacto negativo sobre el crecimiento resulte cada vez más difícil de ignorar y los bancos centrales se tomen un respiro, las preocupaciones fiscales podrían limitar la caída de los rendimientos a largo plazo, según Kenneth Goh, director de gestión de patrimonio privado de UOB Kay Hian en Singapur.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha tratado de tranquilizar a los inversores escépticos, afirmando que un crecimiento más sólido y la moderación del gasto mejorarán “muy rápidamente” la trayectoria del endeudamiento estadounidense. En Japón, la primera ministra Sanae Takaichi ha declarado que su gobierno está dispuesto a revisar los planes de gasto y de ingresos si los rendimientos de los bonos evolucionan de forma inesperada. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han subido más de 70 puntos básicos desde el inicio del segundo semestre, mientras que los rendimientos equivalentes en Japón han aumentado 31 puntos básicos y los de Alemania y Francia han subido 61 y 121 puntos básicos, respectivamente. Por el momento, los responsables políticos están dando señales de que están dispuestos a actuar.
Los responsables de la Reserva Federal votaron por unanimidad el mes pasado a favor de subir su tasa de referencia por primera vez desde julio de 2023, aunque algunos han abogado por la flexibilidad, lo que podría indicar que tal vez no vuelvan a actuar este mes. La India ha adoptado una postura más restrictiva, ya que el Banco de la Reserva ha subido las tasas por primera vez en casi cuatro años y ha señalado que se avecinan nuevas medidas de endurecimiento. Este contexto se cernirá sobre las reuniones anuales del Fondo Monetario Internacional en Bangkok, que comienzan el lunes, donde los responsables políticos mundiales se centrarán en el crecimiento, la inflación, las tasas de interés y la deuda pública. La publicación el miércoles del índice de precios al consumo de EE.UU. correspondiente a septiembre también será seguida de cerca en busca de pistas sobre la trayectoria de las tasas de la Fed. -Con la colaboración de Greg Ritchie.
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