Bloomberg — A primera hora del 14 de octubre, apenas unas horas antes de la publicación de un informe muy esperado sobre la inflación en EE. UU., Gennadiy Goldberg, de TD Securities, recomendó a sus clientes que apostaran en contra de una subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal a finales de mes. El razonamiento se basaba en que la inflación probablemente sería lo suficientemente moderada como para justificar el mantenimiento de los tipos. Igualmente importante era el hecho de que numerosos responsables de la Fed llevaban días desmintiendo las expectativas de una subida inminente.
Entonces se publicaron los datos, que resultaron muy elevados. Los operadores aumentaron rápidamente sus apuestas a favor de una subida en octubre, llegando en un momento dado a situar las probabilidades en aproximadamente un 50-50, frente al 20% aproximadamente que se registraba antes del informe; y Goldberg y su equipo comenzaron a debatir si debían abandonar su recién iniciada operación. Pero casi tan rápido como el mercado se movió en su contra, empezó a dar un giro. Al final del día, la mayor parte de ese movimiento se había borrado. “Ni siquiera tuvimos oportunidad de cerrar la operación”, afirmó Goldberg, responsable de estrategia de tipos de interés de EE.
UU. Ese día entraron en juego varias corrientes contrarias en el mercado que avivaron ese vaivén, entre ellas una ola de ventas en bolsa, el nerviosismo en torno a la inteligencia artificial y el aumento de las tensiones en Francia. Para muchos, sin embargo, todo se redujo al flujo de declaraciones de la Reserva Federal que apuntaban a una pausa en octubre. Ese lenguaje, aparentemente explícito, destacó en un momento en el que el presidente Kevin Warsh ha manifestado su deseo de que los mercados dejen de depender de ese tipo de “orientación prospectiva”.
Atrapados en medio, los operadores recurrieron a lo que les resultaba familiar y se guiaron por las declaraciones de los responsables políticos. No obstante, también reconocen que, por sí solos, los datos de inflación podrían haberles impulsado a apostar por una subida en octubre. Todo ello deja a los inversores en una posición precaria de cara a la reunión sobre política monetaria de esta semana, aún en cierta medida a la espera y propensos a sufrir un sobresalto si su interpretación de la situación resulta ser errónea. “Existe una discrepancia entre lo que ha dicho Warsh y lo que han dado a entender los demás”, afirmó Neil Dutta, director de economía de Renaissance Macro Research. “Cuando se da este tipo de situación o circunstancia, siempre existe el riesgo de que el mercado sufra fuertes oscilaciones en cualquier reunión”. Sin duda, la evolución reciente de los mercados hace que la probabilidad de tal sacudida sea menor.
Dado que las acciones del sector de la inteligencia artificial siguen cayendo y que comienzan a surgir preocupaciones en torno a las perspectivas de crecimiento de EE. UU. en caso de que el auge de la inteligencia artificial se tambalee, los operadores tienen ahora aún menos convicción de que la Fed suba los tipos la próxima semana —o incluso este año—. Las probabilidades de una subida en octubre se sitúan ahora por debajo del 15 %, según los swaps de tipos de interés. Sin embargo, el panorama era muy diferente hace tan solo unas semanas, cuando comenzó la serie de discursos.
El telón de fondo era una brutal ola de ventas de bonos que había disparado los rendimientos estadounidenses. La Fed había subido los tipos en septiembre por primera vez en tres años, y crecían las expectativas de una subida en octubre y, posiblemente, otra en diciembre, todo ello con el fin de enfriar una tasa de inflación que se ha mantenido persistentemente por encima del objetivo del banco central. Frenando el impulso Este era el ambiente cuando, el 29 de septiembre, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, afirmó que podría ser adecuado un nuevo aumento de los tipos de interés “a finales de este año”. Ese discurso llevó a los operadores a rebajar la probabilidad de una subida en octubre del 70 % al 50 % aproximadamente, según los contratos de futuros sobre fondos federales.
A Williams le siguió, dos días después, el 1 de octubre, el vicepresidente Philip Jefferson, quien sugirió que los responsables de la política monetaria deberían tomarse más tiempo antes de decidir si son necesarias subidas adicionales, unas opiniones que hicieron que las apuestas del mercado se desplomaran aún más, hasta situarse en torno al 25%. Un discurso del gobernador Christopher Waller el 8 de octubre, en el que afirmó que los responsables no necesitan aplicar medidas de endurecimiento en reuniones consecutivas, bastó para consolidar estas perspectivas. “Creo que estaban observando el mercado de bonos y pensaban: ‘Vaya, están descontando subidas de tipos mucho más agresivas de lo que esperamos’”, afirmó la economista jefe de Nationwide, Kathy Bostjancic, refiriéndose a los portavoces de la Fed. “Así que creo que eso les inquietó y dijeron: ‘Bueno, vamos a tomárnoslo con más calma’”. Para cuando se publicaron los datos de inflación, que mostraban el crecimiento más rápido en cinco meses, los inversores ya tenían una idea clara, y la mayoría anticipaba que los tipos se mantendrían sin cambios. Bostjancic afirma que las probabilidades de una subida deberían estar más cerca del 50-50, y otros tienen opiniones aún más firmes. “Los datos son coherentes con una subida”, afirmó Ed Al-Hussainy, gestor de carteras de Columbia Threadneedle. “Lo único que se interpone entre una subida y un mantenimiento son las declaraciones de la Fed”.
El propio Warsh aprovechó una intervención en Bangkok el 16 de octubre para subrayar que no está prejuzgando el resultado de ninguna reunión. “No creo que sea conveniente decir ahora lo que podría hacer en las reuniones que nos quedan este año”, declaró en un debate moderado durante las reuniones anuales del Fondo Monetario Internacional. “Es un nuevo capítulo en la Fed, y ya no nos dedicamos a eso”. Aun así, los operadores se centraron en el hecho de que el presidente de la Fed no hizo nada para disipar las expectativas del mercado de que no habrá cambios la próxima semana —ni siquiera tras los datos de inflación—, salvo reiterar el compromiso de garantizar la “estabilidad de los precios”. Panorama general Matthew Luzzetti, economista jefe para EE. UU. de Deutsche Bank AG, señaló que los discursos de la Fed previos a los datos de inflación constituían un ejemplo de la comunicación tradicional de la Fed durante un periodo en el que los responsables consideran que existe una desconexión entre los precios de mercado y lo que anticipan los responsables de la política monetaria.
Sin ello, el mercado podría ser aún más volátil. “De hecho, esto sigue encajando en el marco que ha esbozado el presidente Wash y que han esbozado otros responsables, según el cual ‘no dependemos de datos puntuales, sino que lo que hacemos es analizar las tendencias de los datos’”, señaló Luzzetti, quien prevé nuevas subidas de tipos en los próximos meses. En cuanto a esas tendencias —y esto es fundamental para los responsables de la política monetaria—, las expectativas de inflación permanecen ancladas, lo que indica que los hogares y las empresas siguen confiando en que el banco central frenará los precios en los próximos meses. Las opiniones de Warsh sobre la reducción de las orientaciones prospectivas cuentan con el respaldo tanto de otros miembros del banco central como de economistas del sector privado, quienes afirman que estas pueden acorralar a los responsables políticos. También hay argumentos a favor de renovar la forma en que el banco central comunica sus perspectivas de política monetaria a las empresas y los hogares.
En esta ocasión, los responsables parecían considerar que era necesario enviar señales. Sin embargo, esto ha dejado a los inversores desconcertados por la incoherencia de los mensajes: o bien hay orientación prospectiva, o bien no la hay. “El mercado necesita conocer las reglas, y en este momento no las conocemos”, afirmó Jamie Patton, codirector de tipos globales en TCW Group. Lea más en Bloomberg.com
