Bloomberg — Los bonos corporativos se han mostrado relativamente resistentes en medio de una ola de ventas de bonos gubernamentales a nivel mundial, pero es posible que esta fortaleza no dure. La volatilidad del mercado de bonos, que mide la incertidumbre sobre la dirección de las tasas de rendimiento de los bonos, se está disparando. Históricamente, esto ha sido un presagio de problemas para la deuda corporativa, ya que los inversionistas minoristas nerviosos y otros retiran su dinero del mercado. Por ahora, las utilidades de las empresas son sólidas y el aumento general de las tasas de rendimiento de los bonos corporativos refleja, en parte, un crecimiento económico robusto.
Sin embargo, a medida que aumentan las presiones inflacionarias, la Reserva Federal está elevando las tasas para frenar ese crecimiento. Con el tiempo, las tasas más altas pueden perjudicar a la economía y reducir las utilidades, y los bonos corporativos ya se cotizan con poco margen de error, señaló Kelly Kowalski, jefa de estrategia de inversión de MassMutual. “Cuanto más tiempo permanezcan elevados y volátiles los rendimientos, más restrictivas se vuelven las condiciones financieras y más pesan sobre la actividad económica, los márgenes corporativos y la calidad crediticia”, dijo Kowalski. El resultado podría ser que, a la larga, los bonos corporativos tengan un rendimiento inferior al de la deuda pública, lo que aumentaría el rendimiento adicional —en comparación con los bonos del Tesoro— que las empresas pagan por endeudarse, una diferencia conocida como “diferencial”. Los estrategas de JPMorgan Chase & Co., entre ellos Nathaniel Rosenbaum, estimaron esta semana que los diferenciales de los bonos corporativos de alta calificación de EE.UU. deberían ser aproximadamente 0,07 puntos porcentuales más amplios de lo que son actualmente, según las medidas históricas de volatilidad de los mercados de bonos y acciones.
Los rendimientos en los mercados de bonos han subido de manera generalizada en el último mes, a medida que los precios del petróleo se han disparado y han aumentado los temores de inflación. La mayoría de los bonos del Tesoro de EE.UU. de referencia tienen ahora rendimientos superiores al 5%, y los rendimientos a cinco años han superado ese umbral por primera vez desde 2007. Los bonos corporativos, en gran medida, no se han visto afectados por estos movimientos. Los diferenciales de los bonos corporativos de alto grado de EE.UU. se situaban en 77 puntos base el jueves, dos puntos base más estrechos que sus niveles a principios de mes.
Los administradores de fondos que buscan financiar pasivos futuros, como las pensiones y las aseguradoras que venden rentas vitalicias, suelen comprar deuda corporativa cuando suben los rendimientos, lo que respalda el desempeño relativo de los bonos corporativos. “Hay mucha experiencia en el mercado con momentos en los que las tasas suben de manera bastante controlada porque la economía está realmente bien, le va bien. Y en esos casos, las perturbaciones tienden a ser bastante breves y moderadas”, dijo Robert Tipp, jefe de bonos globales y estratega jefe de inversiones de PGIM. Aun así, algunos inversionistas se están preparando para un posible debilitamiento. El Índice ICE BofA de Estimación de Volatilidad de Opciones del Mercado de Bonos de EE.UU., conocido como el índice MOVE, se disparó a unos 105 puntos base esta semana, su nivel más alto desde marzo y muy por encima de su promedio de alrededor de 80 para la década.
Este tipo de aumentos en la volatilidad del mercado de deuda pueden ser un preludio del aumento de los diferenciales corporativos, como ocurrió a principios de 2023, cuando subieron los rendimientos de los bonos, al igual que el índice MOVE. Pero la correlación no es perfecta. Y otro indicador del miedo en los mercados de acciones de EE.UU., el VIX, no ha registrado un aumento. “Los inversionistas orientados al rendimiento buscan rendimientos más altos, pero quieren rendimientos estables y más altos, y los rendimientos han sido todo menos estables”, afirmó Tom Murphy, jefe de crédito con calificación de inversión en Columbia Threadneedle Investments. El costo de proteger una cartera de títulos de crédito norteamericanos contra el incumplimiento mediante derivados de crédito también ha subido ligeramente recientemente, incluso tomando en cuenta los cambios en los componentes del índice, lo cual es una señal de que los inversionistas se están volviendo un poco más inquietos respecto al riesgo de incumplimiento.
El índice CDX Investment Grade se situó el viernes en alrededor de 58 puntos base, ajustado por renovación, en comparación con los aproximadamente 55 puntos base registrados a finales de agosto. El aumento de los rendimientos ya está afectando las ventas de deuda corporativa. Las empresas estadounidenses vendieron alrededor de 33.000 millones de dólares en bonos esta semana, una cifra inferior a los aproximadamente 40.000 millones de dólares pronosticados por los corredores. Varios emisores pagaron aproximadamente 6 puntos base adicionales a los inversionistas a principios de esta semana, y las carteras de órdenes se redujeron.
Al menos un emisor suspendió su emisión el miércoles. La intensa emisión de bonos con calificación de inversión en agosto se vio impulsada, en parte, por la preocupación de que las tasas pudieran subir, lo que llevó a las empresas a adelantar sus planes de endeudamiento. Los emisores se han vuelto ahora más cautelosos tras el reciente aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro, dijo Maureen O’Connor, directora global del sindicato de deuda de alto grado de Wells Fargo. “El debate se ha vuelto más matizado últimamente. Dado que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años se sitúan ahora cómodamente por encima del 5%, la pregunta ahora es si el mercado de bonos está sobrevendido.
Esto podría servir de catalizador para que algunos emisores oportunistas pongan en pausa sus planes de financiamiento”, dijo O’Connor. Por lo general, el aumento de los rendimientos afecta primero a los precios de los bonos de mayor duración, y a menudo lleva tiempo que el aumento de los costos de financiamiento se traduzca en incumplimientos. Si los rendimientos se mantienen altos, algunas empresas tendrán dificultades para refinanciar su deuda, en particular aquellas con calificación CCC —el nivel más bajo en el mercado—, así como las empresas del sector de crédito privado y de software, según escribieron el miércoles varios estrategas, entre ellos Matthew Mish, en una nota. Algunos estrategas e inversionistas consideran que tiene sentido comprar bonos de mayor calidad y reducir su riesgo crediticio. “Tenemos que pensar en formas en las que, en nuestra opinión, estas empresas puedan mitigar no solo los costos de energía, sino también los costos derivados del aumento de las tasas de interés”, dijo Nachu Chockalingam, gerente senior de cartera de crédito en Federated Hermes Ltd. “Se ven obligadas a refinanciar deuda que tenía una tasa del 3% o del 4%.
Ahora estamos casi al doble de eso. Así que tenemos que pensar en cómo estas empresas van a mantener su liquidez y sus balances en este entorno, en el que deben enfrentar una enorme presión de abajo hacia arriba”. A qué estar atentos Se espera que la próxima semana se vendan alrededor de 50.000 millones de dólares en bonos estadounidenses de alta calificación, según una encuesta informal realizada entre los operadores. En Europa, el 75% de los profesionales encuestados prevé ventas por más de 35.000 millones de euros (39.900 millones de dólares) la próxima semana.
En EE.UU., Bloomberg Economics espera que el informe de empleo no agrícola de septiembre, que se dará a conocer el 2 de octubre, muestre que la economía generó 80 mil empleos, por debajo de las expectativas del consenso de 100 mil nuevos empleos, lo que no contribuirá mucho a reforzar los argumentos a favor de un aumento de la tasa de interés por parte de la Reserva Federal. El informe de inflación de la zona del euro correspondiente a septiembre se dará a conocer el 2 de octubre; Bloomberg Economics pronostica que la tasa general subirá al 3,5%, desde el 3,2% registrado en agosto. En Asia, se espera que el Banco de la Reserva de Australia eleve la tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos el 29 de septiembre. China publicará los datos de su índice de gerentes de compras el 30 de septiembre, lo que podría indicar un repunte moderado del crecimiento.
Es probable que la encuesta Tankan del Banco de Japón correspondiente al tercer trimestre, que se dará a conocer el 1 de octubre, muestre un fortalecimiento de la confianza empresarial, ya que la sólida demanda relacionada con la inteligencia artificial ha mejorado las condiciones para los fabricantes. Para un análisis en profundidad de los datos y eventos a nivel mundial que podrían impactar a los mercados durante la próxima semana, consulta el informe «Global Economy Week Ahead» de Bloomberg Economics. Resumen de la semana Paramount Skydance Corp. busca cerrar una venta masiva de deuda por 52.000 millones de dólares la próxima semana para financiar su adquisición de Warner Bros. Discovery Inc., ya que intenta cerrar el trato antes de que termine el mes para evitar pagar multas.
El jueves se inició una venta de préstamos por 7.500 millones de dólares, y se espera que en los próximos días salgan al mercado otros 31.000 millones de dólares en bonos con calificación de inversión y 12.400 millones de dólares en bonos garantizados de segundo grado. El endeudamiento planeado se produce después de que la empresa resolviera demandas presentadas por los fiscales generales de 12 estados y el sindicato Writers Guild, que podrían haber bloqueado la adquisición de 110.000 millones de dólares. SoftBank Group Corp., de Masayoshi Son, fijó el precio de la mayor emisión de bonos de alto riesgo de la historia, con una oferta de 11.000 millones de dólares en dólares y euros para respaldar su gran apuesta por OpenAI. Para atraer a los inversionistas, el conglomerado japonés tuvo que ofrecer rendimientos superiores a cualquier cosa que haya pagado antes.
Por otra parte, Apollo Global Management Inc. amplió el monto de su préstamo a SoftBank de 5.400 millones a 9.200 millones de dólares, proporcionando al gigante inversor japonés más efectivo mientras aumenta su inversión en OpenAI, creador de ChatGPT. Oracle Corp. tomó medidas para protegerse de acumular gastos en un proyecto de centro de datos a gran escala en caso de que la construcción se vea interrumpida y no entre en funcionamiento en 2028 como estaba previsto. Envió al desarrollador del proyecto una notificación alegando fuerza mayor, lo que podría darle margen para retrasar los pagos de su deuda si el proyecto se topa con obstáculos. El desarrollador es una unidad de Blue Owl Capital Inc.
Brightline, la empresa ferroviaria privada de pasajeros de Florida, se declaró en quiebra con el objetivo de reestructurarse bajo protección judicial, después de que, tras años de ingresos inferiores a lo esperado, se viera incapaz de pagar los miles de millones que había pedido prestados. Goldman Sachs Group Inc. se ha convertido en el principal postor para adquirir Palmer Square Capital Management, una administradora de obligaciones de préstamos garantizados que gestiona 37.000 millones de dólares. La empresa con sede en Kansas, dirigida por Chris y Angie Long, se ha expandido gracias al crecimiento explosivo del mercado global de préstamos corporativos agrupados en bonos. Nuveen está planeando su primera venta de bonos en libras esterlinas, junto con tres emisiones denominadas en dólares, para financiar la adquisición de la administradora de activos británica Schroders.
Blackstone está desarrollando una CLO híbrida que combina préstamos ampliamente sindicados con crédito privado, siguiendo un modelo iniciado por Sona Asset Management, que lanzó el primer vehículo de este tipo a fines del mes pasado con 85 préstamos ampliamente sindicados y 20 préstamos de crédito privado. Blackstone también suspendió una operación de obligaciones de fondos colateralizadas (CFO) por 3.000 millones de dólares, diseñada para deshacerse de participaciones de capital privado vencidas de uno de sus fondos secundarios más antiguos, después de que los posibles compradores se mostraran reacios ante el alto apalancamiento de la operación y la antigüedad inusual de sus activos subyacentes. Peloton Interactive Inc. está considerando su primera emisión de bonos, sondeando a los inversionistas para una posible venta de 800 millones de dólares. El club de fútbol español FC Barcelona está en conversaciones con inversionistas para evaluar el interés en una posible emisión privada de deuda por 300 millones de euros (342 millones de dólares), con el fin de ayudar a concluir la remodelación de su estadio Spotify Camp Nou, un proyecto que lleva años en marcha y que se ha visto plagado de retrasos.
AMC Entertainment Holdings Inc., una cadena de cines, cerró una financiación de 2.850 millones de dólares en los mercados de bonos de alto riesgo y préstamos apalancados que renovará gran parte de su estructura de capital, aprovechando el renovado interés de los inversionistas por su deuda en medio de una recuperación de la taquilla. La emisión de deuda se produce seis meses después de que AMC se viera obligada a suspender una venta prevista de bonos y préstamos debido a un contexto de mercado difícil. Cambios en el personal Hudson Bay Capital Management se despide de dos ejecutivos que había contratado de BlackRock Inc., ya que la firma de 20.000 millones de dólares abandona sus planes de iniciar un negocio dedicado al crédito privado. Raj Vig y Tim Morris dejan Hudson Bay.
El jefe de financiamiento apalancado para Norteamérica de Citigroup Inc., Scott Sartorius, ha dejado la firma para incorporarse a una unidad del Departamento de Comercio de EE.UU. que supervisa 39.000 millones de dólares en incentivos federales para la fabricación nacional de semiconductores. JPMorgan Chase and Co. ha contratado al veterano del mercado Adriaan van der Knaap para que se una a su equipo de asesoría y soluciones de capital privado, que se encuentra en expansión. Van der Knaap trabajó anteriormente durante ocho años en Apollo Global Management Inc. y se une al equipo PCAS del banco como vicepresidente en Nueva York. Deutsche Bank contrató a Timo Koch, procedente de Strategic Value Partners LLC, para trabajar en soluciones de capital y operaciones de préstamos directos.
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