Bloomberg — Kevin Warsh se enfrenta esta semana a un reto ya conocido si la Reserva Federal mantiene las tasas de interés sin cambios: debe tranquilizar a los inversores asegurándoles que el banco central está comprometido con la lucha contra la inflación, al tiempo que explica por qué los responsables han optado por no subir las tasas. Se trata de la misma tarea en la que el presidente de la Fed falló en julio, cuando los inversores aceptaron sin problemas que se mantuvieran las tasas, pero se mostraron reacios ante la falta de voluntad de Warsh para indicar que los costes de financiación podrían tener que subir. Se espera que los responsables de la política monetaria mantengan de nuevo las tasas sin cambios esta semana, tras subirlos en septiembre. Esto ha desplazado las expectativas hacia diciembre, mes en el que ahora se da por muy probable la segunda subida de tasas de la Fed este año. “No espero ningún cambio; sí creo que volverán a subir las tasas en diciembre”, afirmó Stephen Stanley, economista jefe de Santander US Capital Markets. “La parte delicada del mensaje de esta reunión será que Warsh explique por qué no se llevó a cabo en octubre y, tras exponer los argumentos al respecto, explique por qué diciembre sigue siendo una opción válida”.
Warsh podría recibir algo de ayuda de sus colegas. Es posible que uno o varios responsables defiendan la subida de tasas en diciembre expresando su desacuerdo con la decisión de mantenerlos sin cambios. Sin embargo, ninguno de ellos podrá intervenir el miércoles, lo que supone un reto para Warsh que quizá no desee afrontar. Desde que se incorporó a la Fed en mayo, se ha negado a ofrecer a los mercados orientaciones sobre la trayectoria futura de las tasas de interés.
Warsh considera, con un apoyo limitado por parte de otros responsables de la política monetaria, que las orientaciones prospectivas se confunden con demasiada frecuencia con una promesa de adoptar una decisión futura concreta, y que deberían reservarse para momentos de crisis económica en los que un compromiso real pueda potenciar las medidas de la Fed. Sin embargo, según ha señalado, cuando los responsables realizan ajustes relativamente pequeños destinados a mantener la economía más o menos en equilibrio, ofrecer orientaciones puede limitar la flexibilidad de la Fed. Con ese fin, Warsh apenas ha dado indicaciones sobre futuras decisiones en materia de tasas de interés, más allá de reafirmar la determinación del banco central de devolver la inflación a su objetivo del 2%. En su lugar, ha aconsejado a los inversores que sigan los datos económicos a la hora de intentar predecir la evolución de las tasas.
Esto ya ha dado lugar a problemas. Durante su rueda de prensa tras la decisión de mantener las tasas en julio, el discurso de Warsh fue tan escueto que agitó a unos mercados ávidos de alguna garantía de que la Fed tomaría medidas si las presiones sobre los precios empeoraban. Warsh corrigió el rumbo con un discurso en agosto en el que reveló más detalles de su pensamiento y se mostró más firme respecto a la inflación. Y en la reunión de septiembre que siguió, él y sus colegas lo respaldaron subiendo las tasas de interés y señalando, a través de sus proyecciones trimestrales de tasas de interés, que era probable que se produjera una subida más en las dos reuniones que quedaban este año. ¿Por qué la inflación vuelve a presionar a la Reserva Federal?
En las semanas posteriores, el panorama de la inflación no ha hecho más que empeorar. Los precios del petróleo, obstinadamente altos, han afectado a toda la economía, amplificados por los elevados diferenciales entre el petróleo y los productos refinados. Esto contribuyó a elevar tanto los precios al consumo como los al por mayor en septiembre. Al mismo tiempo, la voraz demanda de materiales, componentes y energía, impulsada por la inversión en infraestructuras de inteligencia artificial, sigue haciendo subir los precios de la electrónica de consumo, los ordenadores personales y la electricidad. “Cuando tomaron la decisión en septiembre, la razón aducida fue que la inflación se estaba volviendo preocupante”, afirmó Aditya Bhave, responsable de economía estadounidense en Bank of America Corp. (BAC), quien prevé una subida sorpresa de las tasas de interés por parte de la Fed la próxima semana. “Desde entonces, la inflación ha empeorado en términos netos”.
En respuesta, los inversores siguieron el consejo de Warsh. Analizaron los datos y comenzaron a descontar una subida de tasas en octubre, hasta que altos cargos intervinieron para modificar las expectativas. En sus discursos del 29 de septiembre y el 1 de octubre, el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, y Philip Jefferson, vicepresidente de la Junta de Gobernadores, afirmaron que la Fed podía permitirse tomarse su tiempo a la hora de plantearse cuándo subiría las tasas de interés de nuevo. El gobernador Christopher Waller, otro responsable de política monetaria muy seguido, transmitió un mensaje similar.
La señal parecía inusualmente clara. Los inversores concluyeron que los datos ya se habían publicado y que las orientaciones prospectivas habían vuelto —al menos para octubre— y la probabilidad de una subida cayó de más del 70% a menos del 30%. Warsh tuvo la oportunidad, el 16 de octubre, de volver a alinear los mercados con los recientes datos de inflación cuando intervino en las reuniones anuales del FMI en Bangkok. Sin embargo, no lo hizo, alegando que, desde la reunión de septiembre, la situación mundial se había “ajustado en líneas generales a nuestras expectativas”.
Cuando se acerque al micrófono el miércoles, Warsh se verá sometido a presión, no solo para explicar el mantenimiento de las tasas, sino también para desenredar este embrollo comunicativo. La sombra de las elecciones Mientras tanto, el contexto político no ha desaparecido. Aunque achacó la culpa a los colegas de Warsh, el presidente Donald Trump criticó duramente la subida de tasas de la Fed en septiembre. Otra subida de tasas esta semana, apenas unos días antes de las cruciales elecciones de mitad de mandato, podría desencadenar una respuesta furiosa por parte de la Casa Blanca.
Warsh —al igual que siempre han hecho sus predecesores— negará casi con toda seguridad que las elecciones tengan influencia alguna en las decisiones sobre las tasas de interés. No obstante, podría ofrecer otras explicaciones razonables. Al igual que Williams y Jefferson, podría hacer hincapié en que la Fed dispone de tiempo para analizar los datos que se publicarán antes de su reunión de diciembre, tras la medida adoptada en septiembre. Para diciembre, los responsables habrán recibido su indicador de inflación preferido correspondiente a septiembre, múltiples lecturas de inflación de octubre, los datos de empleo de octubre y noviembre, y la primera estimación del PIB del tercer trimestre.
Warsh también podría reiterar su opinión de que el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo está favoreciendo los intereses de la Reserva Federal. Hasta el repunte de las compras de la semana pasada, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años habían permanecido durante un mes por encima del 5%. Esto ha elevado los costes de todo, desde viviendas y coches hasta la deuda de las tarjetas de crédito. El aumento de los costes de financiación también puede haber contribuido a que las acciones, especialmente las de las empresas tecnológicas muy implicadas en el desarrollo de la inteligencia artificial, se alejen de sus máximos.
El índice Nasdaq 100 ha caído más de un 7% desde que alcanzara su máximo histórico el 6 de octubre. Sin embargo, si el señor Warsh está dispuesto a defender el mantenimiento de las tasas, deberá tener cuidado de no mostrarse demasiado optimista respecto a la inflación para evitar otra reacción caótica del mercado. “Sin duda, existe el riesgo de que, si no endurecen la política monetaria, se produzcan esos efectos colaterales derivados del aumento de los precios de la energía”, afirmó Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide. “No actuar podría inquietar a los inversores en bonos y desestabilizar las tasas a largo plazo”. Lea más en Bloomberg.com
