Bloomberg — Los analistas de Wall Street que recomendaron invertir en activos brasileños después de que Flávio Bolsonaro se situara como favorito en la carrera presidencial están a punto de comprobar si han llevado a sus clientes por mal camino o si les han proporcionado ganancias, a la víspera de la segunda vuelta de este domingo, cuyo resultado es demasiado reñido como para predecirlo. La ventaja de Bolsonaro en la primera vuelta frente al actual presidente, Luiz Inácio Lula da Silva, llevó a empresas como UBS Global Wealth Management y Morgan Stanley (MS) a elevar sus previsiones sobre las acciones brasileñas, pronosticando ganancias de hasta un 25%. JPMorgan Chase & Co. (JPM) adoptó una postura positiva respecto a la moneda del país y Citigroup Inc. (C) animó a los inversores a comprar en todas las clases de activos. En Gavekal Research, Louis-Vincent Gave afirmó que un “giro a favor de Bolsonaro” podría desencadenar una oleada de entradas de capital.
Es posible que ese cambio ya se esté produciendo. Los buenos resultados del candidato de derecha impulsaron al alza los activos y atrajeron capital extranjero ante la esperanza de que un nuevo Gobierno llevara a cabo la reforma fiscal necesaria para reducir los costes de financiación. Ver más: Ni Lula ni Bolsonaro evitarán que Brasil vaya a un ajuste fiscal, según Fitch Sin embargo, ese posicionamiento exuberante deja ahora a los inversores vulnerables a un cambio de tendencia. La carrera electoral se presenta prácticamente empatada de cara a la votación, después de que Lula prometiera un mayor gasto público, mientras que Bolsonaro ha ofrecido pocos detalles sobre cómo llevaría a cabo la reforma con la que cuentan los inversores.
Un resultado decepcionante corre el riesgo de anular el reciente repunte. Aun así, la perspectiva de nuevas ganancias resulta atractiva para los inversores, que han visto cómo las acciones brasileñas subían un 13% en términos de dólares este mes y cómo el real se apreciaba un 2,5% frente al dólar —uno de los mejores resultados de los mercados emergentes—. “No creemos que la revalorización de Brasil haya llegado necesariamente a su fin”, afirmó Alejo Czerwonko, director de inversiones para mercados emergentes de UBS Global Wealth Management en Nueva York. “Hay motivos para mantener las inversiones”. Otros comparten esta opinión. Los gestores de fondos que controlan un total de US$90.000 millones se han mostrado más optimistas respecto a la renta variable brasileña de cara a las elecciones del domingo, según una encuesta de Bank of America Corp. (BAC), y los inversores extranjeros han inyectado unos 20.000 millones de reales (US$4.000 millones) en acciones locales este mes hasta el martes.
En PGIM Credit, Cathy Hepworth afirmó que probablemente aumentaría su exposición a Brasil de cara a la segunda vuelta, y que el giro hacia la derecha del Congreso reforzaba su opinión. “Una victoria de Bolsonaro aumenta realmente las perspectivas de un ajuste fiscal significativo”, afirmó Hepworth, que dirige el equipo de deuda de mercados emergentes de la empresa, en una entrevista el miércoles. “El mercado, por mucho que haya fluctuado, todavía no ha descontado realmente esa posibilidad”. Hay quienes se muestran más cautelosos. Legacy Capital, una gestora de activos local, ha reducido su exposición al riesgo de cara a la segunda vuelta, a pesar de que espera que Bolsonaro se imponga. Ante el aumento del coste de la protección frente a caídas, algunos gestores de fondos han optado por recortar sus posiciones en lugar de pagar más por la cobertura.
Los activos brasileños registraron movimientos moderados el viernes, con el índice bursátil Ibovespa bajando menos del 0,2% a las 13:05 horas en São Paulo. El real se apreció en torno al 0,1%, y los swaps de tasas de interés registraron un ligero descenso. ¿Qué medidas han ajustado la carrera electoral en Brasil? La carrera electoral se ha ajustado a medida que Lula ha presentado medidas favorables para los votantes, entre ellas un plan de condonación de deudas para los denominados microempresarios y una propuesta para ofrecer transporte público gratuito los fines de semana. Una encuesta de Datafolha publicada el jueves sitúa a Lula y a Bolsonaro empatados al 50%.
Y si Bolsonaro resulta elegido, se verá sometido a la presión de llevar a cabo el ajuste fiscal que los inversores han estado exigiendo. La deuda se está acumulando en todo el país, con tasas de interés de dos dígitos que provocan niveles récord de morosidad entre los hogares y las empresas. “Nos hemos mostrado muy claros sobre la necesidad de actuar con cautela en estos momentos en materia de crédito, y esa sigue siendo nuestra opinión para los próximos seis meses”, afirmó Victor Tofolo, responsable de crédito de Bradesco Asset Management, que gestiona unos 555.000 millones de reales en activos crediticios. “Estamos saliendo de un ciclo difícil”. Aunque los asesores de Bolsonaro se han comprometido a recortar el gasto, escasean los detalles sobre cómo pretende sanear las arcas públicas. Además, algunos aspectos de su programa apuntan a una reticencia a imponer las medidas dolorosas a corto plazo que conllevaría una verdadera austeridad.
Al igual que Lula, se ha comprometido a estabilizar la deuda sin sacrificar el gasto social, al tiempo que propone desgravaciones fiscales y descuentos en las facturas de los hogares. También ha respaldado una semana laboral más corta. Algunos miembros de la campaña de Bolsonaro han estado restando importancia, en privado, a la posibilidad de recortar unos 200.000 millones de reales en gasto público si gana las elecciones, alegando que una reducción de tal magnitud —equivalente a aproximadamente el 1,5% del producto interior bruto— no es realista. Cualquier ajuste fiscal que emprenda un nuevo Gobierno tendría que limitarse a lo que sea políticamente viable y llevarse a cabo bajo un nuevo límite de gasto que él tiene previsto proponer, según personas familiarizadas con la línea de pensamiento de la campaña.
La campaña de Bolsonaro no respondió a una solicitud de comentarios. En toda América Latina, los líderes de derecha, desde Colombia hasta Argentina, han tenido dificultades para mantener el apoyo público mientras aplicaban sus programas, y las rachas alcistas impulsadas por el optimismo inicial han comenzado a desvanecerse. Esta tendencia constituye una advertencia para los inversores en Brasil. ¿Qué señales esperan los mercados tras las elecciones? Alejandro Cuadrado, responsable de estrategia global de divisas y de América Latina en el Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA, afirma que una victoria de Bolsonaro es su hipótesis de base y que ese resultado podría fortalecer el real en casi un 3%, hasta situarlo en torno a 4,90 por dólar.
Más allá de eso, los observadores del mercado estarán pendientes de hitos clave: el nombramiento de un equipo económico, un plan fiscal detallado y, en última instancia, su ejecución, afirma. Una victoria de Lula, por el contrario, devolvería a los mercados al statu quo, pero en un contexto mundial más adverso y con mayores dudas sobre la disciplina fiscal, según ha señalado Luciano Telo, director de inversiones para Brasil en UBS Global Wealth Management. Esto podría hacer que el real cayera hasta los 5,40 por dólar “de forma bastante automática”, señaló Cuadrado. Los inversores evaluarían entonces si el banco central tendría que intervenir o si los mercados podrían estabilizarse ante la percepción de que otro mandato de Lula representa un riesgo conocido. “Si no hay mayor claridad en el frente fiscal, el repunte no se mantendrá”, afirmó Pablo Salgado, gestor de carteras de Itaú Asset Management. “El mercado puede mejorar en cierta medida sin conocer los detalles, pero, a la larga, tendremos que conocerlos”. -Con la colaboración de Martha Beck.
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